2025 年及2026 年公司扣非后归母净利润同比大增，维持“买入”评级2025 年公司实现营业收入45.27 亿元，同比+6.83%，实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比+786.88%。2025 年Q4 单季度，公司实现归母净利润8,979.71 万元，同比+197.75%。2025 年公司核心产品量价提升，同时投资收益同比增加，公司业绩同比大增。2026 年Q1，公司主要产品价格同比上涨，公司实现扣非后归母净利润1.34 亿元，同比+40.18%。考虑到代森锰锌原材料乙二胺价格上涨，我们略下调公司2026-2027 年以及新增2028 年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.86（-1.26）、6.69（-1.59）、7.02 亿元，EPS 分别为1.23（-0.37）、1.41（-0.45）、1.48 元，当前股价对应PE 分别为14.7、12.9、12.2 倍，公司前瞻布局新领域、与拜耳签订战略供货合同，看好公司成长，维持公司“买入”评级。

2025 年Q4、2026 年Q1 代森锰锌产品价格同比增长，公司业绩同比大增根据百川盈孚数据，2025 年Q4，代森锰锌的平均价格为28552 元/吨，同比+19.40%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26738 元/吨，同比+21.74%。2026年Q1，代森锰锌的平均价格为28378 元/吨，同比+20.08%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26060 元/吨，同比+21.26%。公司拥有代森锰锌产能4.5 万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025 年百菌清平均价格为28801 元/吨，同比+43.09%。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02 万吨，2025 年公司对联营企业和合营企业的投资收益9,666.01 万元，较2024 年增加8,333.52 万元，主要系公司新河公司的投资收益增加。

公司积极在合成生物学等新领域创新，与拜耳签订战略供货合同公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi 生物农药、小肽生物农药等前沿产品，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。同时2026 年2 月26 日，公司与BAYER S.A.签订了农用化学品的长期供货合同。合同期限为3 年。按照年度采购量预估前3 年合同金额为8 亿元，6 年合同总金额约为16 亿元人民币，最终以实际订单金额为准，此举有望进一步夯实公司未来业绩。

风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。