事件：

公司发布2025年 半年报，2025H1公司实现营收9.99亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润0.16 亿元，同比增长33.59%。2025Q2 单季度公司实现营收4.82 亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润0.07 亿元，同比增长8.86%。

点评：

传统包装业务稳健，薄膜电容业务高增。分业务看，1）25H1 塑料包装业务实现收入6.37 亿元，同比增长21.22%，毛利率稳定在17.41%，为公司提供稳定基本盘。2）薄膜电容业务延续高增态势，25H1 实现收入2.52 亿元，同比增长38.30%，成功开拓比亚迪、零跑汽车、阳光电源、菲仕等新客户，并积极开发金风科技、上能电气等潜在客户。但受成本上涨影响，该业务毛利率下降6.23 个百分点至8.09%。3）军工电子业务收入4453 万元，同比下降35.81%，业绩短期承压，主要受军品交付节奏影响，但毛利率提升5.61 个百分点至38.60%，显示出产品盈利能力的韧性。

可控核聚变业务核心卡位优势明确，未来可期。公司是国家重点核聚变项目（如合肥BEST 装置）脉冲电源系统中高压脉冲电容的核心供应商。该部件需满足百千伏级电压、数十千安培电流和纳秒级响应的极端要求，技术门槛极高。公司的军工背景为其建立了强大的先发优势和技术护城河，并使其深度参与技术参数与行业标准的制定。公司首个重大核聚变项目订单已开始交付，预计2025 年内完成。公司业绩弹性有望在下半年及未来几年集中释放。同时，公司正为预计下半年落地的绵阳等更大体量项目积极准备和扩产，长期增长路径清晰。

毛利率略有下降，期间费用率有所下滑。毛利端，公司25H1 毛利率为15.02%，同比-1.97pct，略有下滑。利润端，公司25H1 归母净利率为1.57%，同比+0.18pct。费用端，公司25H1 销售/管理/研发/财务费用率为3.72%/6.25%/2.64%/0.01%，同比变化-0.47/-1.25/-0.36/-0.34pct，期间费用率合计12.62%，同比-2.42pct。

投资建议：公司传统业务为基，核聚变打开全新成长空间。我们预计公司25-27 年营业收入为25.38/32.56/41.08 亿元，归母净利润为1.38/2.26/3.40 亿元，对应EPS 为0.36/0.59/0.89 元，对应PE 为45.88/28.02/18.64X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：毛利率下滑，产业政策变动，业绩与估值判断不及预期