投资要点

我们近期对于国信证券进行跟踪，我们认为公司基本面正在发生积极的变化。

公司治理结构变化有望兑现业务成长性。公司国有股东持股比例超过80%，兼具国有股东背景带来的政策支持和市场化运营机制带来的经营活力，在“双区”

建设中拥有独特的区位竞争优势。高管出身涵盖政府、监管和业务条线，形成相对综合化的治理结构，有望开启公司新一轮成长周期：董事长张纳沙先后在上市公司、资产运营公司、深圳国资委和龙华区政府任职，总裁邓舸先后在证监会并购重组委工作处和上市公司监管部任职；公司副总裁中，分管投行的谌传立出身于证监系统，分管经纪的杜海江出身于国信经纪业务，分管自营的揭冠周、分管资管的成飞是公司全球招聘的副总裁，分别出身于外资投行和国内一线资管业务；公司合规、风控、财务等条线负责人均具备丰富的证券从业经验，管理层的政府背景、监管背景和专业背景可支持公司业务合规稳健发展。

国信证券具备良好业务能力和客户储备。从基本盘来看，国信证券在经纪业务和投行业务具备明显的竞争优势；其中经纪业务早先通过银证通客户引流和高度授权的准企业家模式使得国信证券实现零售客户的原始积累，2016-2021 年期间公司经纪业务净收入排名大体保持在4-6 名；投行方面，公司把握中小板和创业板契机，形成领先优势，2016-2021 年投行股票和债券承销净收入排名中枢分别在6-10 和6-12 名区间。零售客户和企业客户是券商最重要的基本盘，国信证券已形成较好客户基础。近年来，投资业务成长为新的利润支柱，投研也取得显著进步，业务能力全面提升，有望在新管理层带领下开启新发展历程。

创新能力是未来公司脱颖而出的推动力。国信证券具备较强的创新基因，在经营中具备较强的前瞻性及市场敏感性，善于迅速把握市场机遇，坚持一手抓传统优势业务转型，一手抓创新业务发展。经纪业务串联起财富管理、资产管理、投资银行的服务链条，实现“全价值链财富管理”；投行业务把握注册制全面有序铺开的历史性机遇，完善业务运营模式，深入挖掘新兴行业和中小企业价值；同时积极布局信用缓释工具一般交易商业务，推动结售汇业务、跨境业务、贵金属自营业务、场外期权一级交易商等业务发展，不断探索新的资产负债表运用方式，有望打开新的盈利空间。

盈利预测：预计公司2022-2023 年归母净利润为78.28 和93.32 亿元，同比-22.6%/+19.2%，2022 年6 月30 日收盘价对应的PB 分别为1.09 和0.98 倍，首次覆盖，给予审慎增持评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、股票质押和债券投资出现信用风险。