事件：国信证券公布2024 年报，好于预期。2024 年国信证券实现营业收入201.7 亿/yoy+16.5%；实现归母净利润82.2 亿/yoy+27.8%；2024 年加权平均ROE 为8.23%/yoy+1.66pct。

经纪、自营业务高增支撑盈利，资管业务表现亮眼。2024 年公司实现证券主营收入187.3 亿/yoy+26.6%。主营收拆分看：2024 年公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为55.8、10.2、8.2、14.2、93.3 亿元，分别同比+28.1%、-25.2%、+65.4%、-18.6%、+50.8%。主营业务收入构成看，经纪、投行、资管、净利息、净投资收入占比分别为29.8%、5.4%、4.4%、7.6%、49.8%。

杠杆略缩，金融投资资产结构优化、增配权益OCI，投资收益率同比提升。2024 年末公司总资产5015 亿/较年初+8.3%，净资产1187 亿/较年初+7.5%，经营杠杆3.46x/较年初-0.22x。投资业务方面，2024 年末公司投资资产规模2870 亿/较年初-3.2%，其中交易性股票106 亿/较年初-48.3%，其他权益工具规模328 亿/较年初+114%/qoq+32.9%；期末投资杠杆2.42x/较年初-0.27x，测算24 年投资收益率3.20%/yoy+0.81pct。

互联网平台获客优势助推经纪业务市占率提升，两融市占率提升。经纪业务看，公司互联网获客渠道布局完善（与支付宝、腾讯自选股等合作），24 年9 月市场交投升温助推公司客户体量增长,24 年末公司经纪业务客户托管资产超2.4 万亿/较年初+11%，股基市占率2.75%/较年初+15%；24 年公司代买业务净收入49.3 亿/yoy+33.1%，全年代销业务收入3.6 亿/yoy-9.5%。信用业务方面，24 年公司两融业务收入34.0 亿/yoy-5.2%，期末融出资金余额702 亿/yoy+25.7%，市占率为3.77%/yoy+0.38pct；此外公司为超过2 万名客户提供行权融资服务、保持行业领先。

收购万和证券稳步推进，关注后续整合进展。24 年9 月公司公告发行股份购买万和证券相关议案，24 年12 月公司收到深圳市国资委相关批复，25年4 月本次交易获深交所受理；目前本次交易尚需深交所审核通过、证监会核准后方可实施，关注后续整合进展。我们认为，收购万和证券一方面有助于公司补充净资产，另一方面助力公司跨境业务及创新业务突破。

投资分析意见：预计2025-2027E 国信证券归母净利润分别为91.1 亿元、97.3 亿元、106.0 亿元，同比+11%、+7%、+9%。25/4/18 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.03x、0.97x、0.91x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。