事件：国信证券公布2025 年三季报。9M25 国信证券实现营业收入192.0亿/yoy+69.4%；实现归母净利润91.4 亿/yoy+87.3%；9M25 加权平均ROE（未年化）为9.05%/yoy+4.31pct。

经纪、投资业务亮眼支撑三季度盈利高增，投行、资管收入略承压。9M25公司证券主营收入191.3 亿/yoy+70.0%。1）主营收拆分看：9M25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为63.6、6.1、4.9、11.7、99.1 亿元，收入占比33.2%、3.2%、2.6%、6.1%、51.8%；分别同比+109.3%、-6.0%、-22.7%、+45.4%、+74.6%。2）单三季度利润高增：

3Q25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入同比+213.0%、+3.0%、-29.2%、+66.9%、+89.3%；3Q25 公司归母净利润37.7 亿/yoy+116.6%/qoq+24.1%。

金融投资规模保持稳定，权益市场上行助推投资收益率维持高位。3Q25 末公司总资产5611 亿/较年初+11.9%/qoq+8.3%，净资产1272 亿/较年初+7.1%/qoq+1.9%，经营杠杆3.48x/较年初+0.02x/ qoq+0.15x。投资业务方面，3Q25 末投资资产规模2937 亿/较年初+2.3%/环比持平，期末公司投资杠杆为2.31x/较年初-0.11x/qoq-0.04x；母公司口径看，3Q25 末公司自营权益类证券及其衍生品规模为347 亿元/较年初-8.1%/qoq+6.8%，自营非权益类证券及其衍生品规模为2433 亿元/较年初+0.4%/qoq-2.9%。

3Q25 得益于权益市场上行，公司实现净投资收入40.9 亿元/yoy+89.3%/qoq+23.6%，测算3Q 年化投资收益率5.58%/yoy+2.61pct/qoq+1.04pct。

互联网平台获客优势突出，经纪市占率提升、两融市占率稳定。经纪业务方面，得益于公司在互联网获客端优势明显（与支付宝、腾讯自选股等深度合作），3Q25 公司实现经纪业务收入28.4 亿/yoy+213.0%/qoq+71.0%，增速位居上市券商首位（不考虑国泰海通、国联民生因合并高增情况）。

信用业务方面，3Q25 末公司融出资金规模885.6 亿元/较年初+26.1%，两融市占率为3.7%/较年初-0.07pct。

股权投行业务回暖、债券承销规模稳步增长，项目储备丰富。按发行日统计，9M25 公司A 股IPO 承销规模6.0 亿/yoy-45.4%，市占率0.8%/yoy-1.63pct，再融资承销规模116.2 亿/去年同期仅8.0 亿，市占率1.6%/yoy+0.73pct；债券承销规模2113 亿/yoy+14.7%，市占率1.7%/yoy-0.08pct。项目储备方面，截至10/31，公司IPO、再融资在审家数分别为6 家、9 家，分别位居行业第7、第9。

投资分析意见：公司作为互联网布局领先的大型券商，持续受益于居民存款入市；目前公司已完成万和证券收购，且万和证券参与海南自由贸易港跨境资管业务试点获备案，助力公司跨境业务突破，给予“强烈推荐”评级。预计2025-2027E 国信证券归母净利润分别为120.3 亿元、132.5 亿元、137.7 亿元，同比+46.4%、+10.2%、+3.9%。25/10/31 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别为1.51x、1.40x、1.30x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。