事件：国信证券发布2025 年三季度报告。报告期内，公司实现营业总收入192.03 亿元，同比+69.41%；实现归母净利润91.37 亿元，同比+87.28%；加权平均净资产收益率9.05%，同比+4.31pct。单三季度业绩增长提速，实现营业总收入81.28 亿元，同比+101.11%，归母净利润37.70亿元，同比+117.87%。

业绩全面高增，盈利能力显著提升。收入端：营收增长主要由手续费及佣金净收入、投资收益、利息净收入三大支柱驱动，前三季度收入分别为77.08 亿元、82.00 亿元、11.69 亿元，同比分别+71.92%、+97.72%、+45.36%，形成“三驾马车”拉动格局。投行、资管业务短期承压，投行业务收入6.08 亿元（同比-5.9%），资管业务收入4.90 亿元（同比-22.7%）。

但两者合计占总营收比重不足6%，对整体业绩影响有限。费用端：公司成本管控成效显著，业务及管理费同比+41.50%，增速低于营收增速，经营杠杆效应凸显。核心盈利指标ROE 同比大幅+4.31pct 至9.05%，EPS 达0.85 元，同比+107.32%，盈利能力显著增强。

经纪与资本中介业务势头强劲。公司手续费及佣金净收入达77.08 亿元，同比+71.92%，主要由经纪业务驱动，该分部收入达63.62 亿元，同比大幅+109.3%。客户基础与资产规模同步扩张，截至报告期末，代理买卖证券款增至11,833.67 亿元，较年初+30.52%。资本中介业务竞争力强化，融出资金增至885.56 亿元，有力支撑利息净收入45.36%的同比增长。

此外，公司于报告期内完成对万和证券的收购，进一步扩大了业务版图和客户基础。

投资与交易业务贡献突出。投资与交易相关业务成为公司业绩增长的最主要引擎，前三季度实现投资收益82.00 亿元，同比+97.72%，主要系金融工具投资收益增加；叠加公允价值变动收益20.66 亿元，该业务板块展现出强大的市场把握能力。公司在保障投资收益的同时，风险控制体系稳健，截至报告期末，风险覆盖率为350.39%，自营权益类证券及其衍生品占净资本比例为45.38%，各项风控指标均优于监管标准，为业务的稳健运行提供了坚实保障。

投资建议：公司精准把握市场节奏，自营业务弹性充分释放，业绩表现强劲；对万和证券的收购落地，后续协同效应值得期待。预计2025-2027年公司营业收入为266.60、304.00、335.09 亿元，归母净利润为121.31、140.57、157.05 亿元，EPS 为1.18、1.37、1.53 元，对应11 月3 日收盘价的PE 估值为11.78、10.16、9.10 倍。给予公司2025 年14 倍PE 估值，对应目标价16.58 元。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济修复不及预期、监管政策收紧、行业竞争加剧