事项：

公司发布2025 年三季报，2025 年三季度单季实现营业总收入15.5 亿元（同比+35.19%）；归母净利润1.15 亿元（同比+58.18%）；扣非后归母净利润1.15 亿元（同比+ 488.28%）。前三季度累计实现营业收入48.2 亿元（同比+34.99%），归母净利润2.04 亿元（同比-62.58%），扣非后归母净利润1.22 亿元（同比-70.6%）。

平安观点：

锂盐价格环比提升，公司业绩边际改善。碳酸锂供需结构边际改善，三季度锂价回暖，Q3 碳酸锂均价环比上涨11.95%至7.3 万/吨。锂价上涨背景下公司盈利能力实现环比改善，Q3 销售毛利率达23.24%，环比提升9.12 个百分点，净利率6.88%，Q3 业绩实现扭亏为盈。

锂盐产线技改推进，铜及多金属项目落地在即。公司全资子公司江西中矿锂业拟对年产2.5 万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3 万吨高纯锂盐技改项目。项目建成投产后，公司将合计拥有年产7.1 万吨电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强。Kitumba 铜矿采选冶一体化项目设计规模原矿350 万吨/年，冶炼设计产能阴极铜6 万吨/年。项目已完成初步设计工作，采矿、选矿厂工程已于2025 年3 月、7 月开工建设，项目整体建设进度按计划正常推进。纳米比亚Ts umeb 20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09 万吨/年，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。

投资建议：公司铯铷业务全球优势持续，多金属布局打造新增长点，铜及镓锗布局打开未来成长空间。碳酸锂供需格局边际改善，公司锂板块业务盈利能力或将持续修复。公司业务锂电材料受锂价影响价格波动较大，调整公司2025-2027 年归母净利润预测为4.31、11.48、23.59 亿元（原2025-2027预测值为10.99、16.54、26.89 亿元）。对应PE 为98.4、37.0、18.0 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。