事件：公司发布2026 年半年报。26H1 营收36.6 亿元，同比+12.0%，归母11.1 亿元，同比+1146.8%，扣非归母10.8 亿元，同比+14338.7%。单季度看，26Q2 营收22.8 亿元，同比+32.0%，环比+66.0%，归母净利6.0 亿元，同比+1422.1%，环比+18.9%，扣非归母净利6.0 亿元，同比+1806.3%，环比+24.7%。业绩符合前期业绩预告。

锂：锂价上涨盈利能力提升，津巴硫酸锂项目建设启动。1）价：26H1 碳酸锂均价16.1 万元/吨，同比+129%，其中26Q2 均价17.1 万元/吨，环比+15%；2）营收&毛利率：26H1实现营收29.5 亿元，同比+125.8%，毛利率52.2%，同比+41.3pct，主要由于锂价上涨；3）津巴配额：26 年4 月获得首批20 万吨出口配额后，26 年7 月又申请到30 万吨配额，目前Bikita 精矿运输已经恢复正常，我们预计津巴地缘政策风险大幅降低；4）津巴10 万吨硫酸锂项目：26 年8 月，公司所属津巴布韦马辛戈锂业正式获得津巴布韦环境管理机构（EMA）签发的环境影响评估证书，硫酸锂项目正式由前期筹备阶段转入全面建设实施阶段，规划27 年年中建成，投产后将有效降低锂业务的物流成本和税务成本。

铯铷：盈利贡献下滑，毛利率保持高位。26H1 营收5.1 亿元，同比-28.0%，我们预计主要由于销量下滑，毛利率70.2%，同比-2.1pct，盈利水平保持高位。

铜矿：赞比亚铜矿项目投产在即，即将释放业绩增量。2024 年公司收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，2024 年底启动采选冶一体化项目建设，设计产能为处理原矿350 万吨/年，冶炼设计产能为阴极铜3.5 万吨/年，达产年平均产出阴极铜3.3 万吨/年和铜精矿5.5万吨/年。截至2026 年8 月，项目取得阶段性建设进展，全长38 公里的取水管道全线通水，粗破碎车间带料联动试车一次性成功，标志着核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条件，项目建设正式进入收官冲刺阶段。

锗：一期火法建成，26 年按计划推进二期火法及湿法产线建设。2024 年公司收购纳米比亚Tsumeb 项目98%股权，并于2024 年底启动投资建设20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33 吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09 万吨/年。项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营，2026 年公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设。

钽：新增钽矿业务，成本预计较低盈利可观。为实现伴生有价金属高效回收利用，公司在津巴布韦Bikita 矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线，该产线以锂辉石尾矿作为加工原料，设计处理能力200 万吨/年，规划年产钽精矿150-200 吨。同时，公司配套Bikita矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿选矿生产线处于建设阶段，项目达产后预计年产钽精矿500-600 吨。由于是伴生矿，我们预计成本较低，投产后贡献可观利润。

投资建议：锂行业供需格局向好，自有矿运输恢复正常，铯铷资源优势稳固，铜矿、锗、钽增量项目多元，打造新的盈利增长点，我们预计公司2026-2028 年归母净利25.8、54.2和76.5 亿元，对应8 月28 日收盘价的PE 为15、7 和5 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：锂需求不及预期，项目进度不及预期，津巴出口政策不及预期。