本报告导读：

2025 年一季度电影票房大盘创历史新高，以影院为主要营业收入来源的公司业绩表现较好。内容制作公司中，光线传媒受益单片单季度利润超20 亿元，其余电影出品公司受单片票房不及预期影响较大。

投资要点：

影院上市公司 业绩确定性更强。从2025年上半年的预期来看，虽然近期电影票房表现不佳，但在1-2 月高票房的带动下，主业为影院经营的标的确定性最强。在电影内容制作方面，《哪吒之魔童闹海》的出品方光线传媒凭借单片实现单季20 亿元的归母净利润，其余电影制片标的博纳影业、中国电影、北京文化受单片票房不达预期的影响较大。而剧集制作由于产业链趋于稳定，头部公司受益的可能性更大。综合来看，推荐标的为万达电影、上海电影，受益标的为光线传媒、横店影视、华策影视。

2025 年一季度电影票房大盘创历史新高，带动影视院线板块业绩高增。根据猫眼专业版的统计，2025 年一季度中国内地电影票房大盘为243.88 亿元，创历史新高，观影人次达5.2 亿人次，亦在历史榜单中位居前列。受益于此，2025 年一季度影视院线板块整体营业收入和归母净利润均呈现同比高速增长。板块整体营业收入合计同比增长近40%，其中影视动漫制作子板块合计营业收入同比增长超过50%；板块整体归母净利润合计同比增长达77%，其中院线子板块合计归母净利润同比增长超过130%。具体到院线公司的归母净利润，万达电影、金逸影视、幸福蓝海同比增速均超过100%，横店影视和上海电影同比增速也在40%以上。

2025 年一季度电影内容制作相关公司业绩呈现两极分化。根据猫眼专业版的数据，截止2025 年5 月3 日，《哪吒之魔童闹海》中国内地累计票房已达153.3 亿元，其中一季度贡献150.76 亿元，该片由光线传媒及其参投公司可可豆动画负责主出品发行，单片收益情况较好。万达电影出品发行的《唐探1900》总票房达36 亿元，公司在一季报中表示该片取得良好的投资收益。由北京文化出品的《封神第二部：战火西岐》、中国电影出品的《射雕英雄传：侠之大者》、博纳影业出品的《蛟龙行动》，考虑到电影分账比例、影片制作成本及春节档发行费用等因素，我们判断在现有的票房成绩下盈利的难度较大，故对应公司在一季度出现亏损。

2024 年电影大盘表现不佳，相关公司业绩平平。根据猫眼专业版的统计，2024 年中国内地电影票房大盘为425 亿元，观影人次为10亿人次，相比2023 年均出现20%以上的下滑，进而使有电影业务的公司受影响较大。2024 年影视院线板块合计营业收入同比下降14%，其中院线子板块同比下降近20%，与电影票房大盘下滑幅度基本一致；合计归母净利润转亏，其中影视动漫制作同比续亏，院线由盈转亏。具体到公司层面，2024 年归母净利润正增长的公司仅慈文传媒，同比负增长的公司中，光线传媒和上海电影下滑幅度相对较小，多数公司续亏或由盈转亏。

风险提示：电影票房不及预期，影片上映时间不确定等。