本报告导读：

25Q1 A 股传媒整体业绩回暖，其中游戏、影视院线、出版增长尤为显著，2024 年度H 股互联网、电商、IP 玩具子板块增长强劲，建议继续关注垂直细分领域的龙头标的。

投资要点：

25Q1传媒行业利润增长亮眼，游戏、影视院线引领修复。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、中信出版、芒果超媒、百纳千成、上海电影、万达电影、美登科技、泡泡玛特，受益标的宝通科技、盛天网络、冰川网络、神州泰岳、电魂网络、值得买、蓝色光标。

25Q1 A 股传媒回暖，2024 年度H 股互联网、电商、IP 玩具高速增长。25Q1 传媒（申万）行业合计营业收入同比增长5.3%，增速在31 个行业中排名第10 名；合计归母净利润同比增长38.3%，合计扣非后归母净利润同比增长34.3%，同比增速分别位列31 个行业的第7/6 名。从恒生行业二级分类来看，2024 年H 股软件服务/媒体及娱乐板块合计营业收入分别同比增长5.7%/5.2%，增速分别位列31 个行业的第14/15 名；两大板块合计归母净利润分别同比增长98.2%/52.6%，增速分别位列31 个行业的第4/10 名。往下细分来看，互联网服务及基础设施/数码解决方案服务/互动媒体及服务2024 年归母净利润同比增速最高，分别达124.4%/112.3%/63.9%；玩具及消闲用品/线上零售商两个传媒相关子板块亦增长迅速，2024 年归母净利润同比增速分别达58.9%/39.7%。

游戏：25Q1 营收利润双高，政策端积极、行业景气度向上。游戏（申万）行业上市公司营收自2024 年二季度开始同比增速逐季度提升，到2025Q1 行业营收267.19 亿元，同比增长21.6%，体现出积极的修复趋势，行业利润在2025Q1 达到34.82 亿元，利润率13%，同比提升2.4 个百分点，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长48.9%，实现强劲修复。政策端信号积极，如4 月18 日国家新闻出版署等10 部门发布的《网络出版科技创新引领计划》提出鼓励网络出版企业融资，4 月21 日，国务院新闻办公室发布会明确提出对游戏产业出海的支持。

影视院线：25Q1 影院受益票房高增，内容制作呈两极分化。根据猫眼专业版的统计，25Q1 中国内地电影票房大盘为243.88 亿元，创历史新高，受益于此，25Q1 影视院线板块整体营业收入同比增长近40%，归母净利润同比增长77%。内容制作端，根据猫眼专业版的数据，截止2025 年5 月3 日，《哪吒之魔童闹海》中国内地累计票房已达153.3 亿元，其中一季度贡献150.76 亿元，该片由光线传媒及其参投公司可可豆动画负责主出品发行，单片收益情况较好；万达电影出品发行的《唐探1900》总票房达36 亿元，公司在一季报中表示该片取得良好的投资收益，相较之下其他影片票房表现欠佳。

风险提示：游戏产品上线不及预期，AI 应用推进放缓，全球政策风险, 电影票房不及预期，影片上映时间不确定等。