2025H1 公司实现营业收入66.89 亿元，同比增加7.57%，归母净利润5.36 亿元，同比增加372.55%，扣非后归母净利润4.80 亿元，同比增加455.35%。2025Q2营业收入19.80 亿元，同比减少17.38%，环比减少57.94%；归母净利润-2.94 亿元，扣非后归母净利润-3.36 亿元，同比均出现亏损扩大。

投资要点：

Q2 受行业影响业绩下滑，Q3 预计回升。2025H1 国内电影市场票房292.3 亿元，同比增长22.9%，观影人次6.4 亿，同比增长16.9%，但增长动力主要来自于Q1，Q2 市场表现低迷，全国票房仅48.2亿元，同比下降34.7%。公司目前观影业务收入占比达60%以上，受行业影响较大，Q2 业绩出现明显下滑。2025 年7 月与8 月票房100.57 亿元，考虑到2024Q3 全国票房约108.66 亿元，预计2025Q3 全国票房将恢复同比增长，公司业绩也有望修复。

上半年整体费用管控能力增强。2025H1 公司整体毛利率28.28%，同比提升2.20pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.86%/8.31%/ 4.62%。其中销售费用同比减少29.67%，费用率下滑2.04pct，主要是游戏相关广告促销费减少以及影院市场营销费用下降；管理费用同比减少1.23%，费用率下滑0.74pct；财务费用同比减少13.93%，费用率下滑1.15pct

拆分来看，2025H1 公司观影业务收入41.77 亿元，同比增加14.78%，毛利率4.91%，同比提升2.45pct；商品、餐饮销售收入8.63 亿元，同比增加6.07%，毛利率73.42%，同比提升12.46pct；广告收入5.03 亿元，同比减少14.41%；影视剧制作发行相关业务营业收入3.22 亿元，同比增加44.84%；游戏业务营业收入1.85亿元，同比减少44.05%。

行业头部优势明显，海外院线扭亏为盈。2025H1 公司直营影院实现票房42.1 亿元，同比增长19.2%，观影人次8239 万，同比增长9.6%，累计市场份额14.4%。全国票房TOP100 影院中公司占51家，同比增加4 家，TOP500 影院中占246 家，同比增加30 家。

同时公司新增会员数量同比增长约40%，累计会员数量约8000 万，自渠票房占比提高至37.6%。海外方面，澳洲院线Hoyts 在澳洲地区Q2 市场份额排名第一，实现票房收入1.44 亿澳元，同比增长9.9%，观影人次810 万，同比增长10.2%，经营业绩同比扭亏为盈。

重要档期均有内容布局。2025H1 公司投资出品的《唐探1900》《熊出没·重启未来》《聊斋：兰若寺》《长安的荔枝》《南京照相馆》《奇遇》等影片先后上映，其中《唐探1900》总票房36.1 亿元，是上半年票房榜亚军，《南京照相馆》票房28.90 亿元，是暑期档票房冠军。《有朵云像你》与《浪浪人生》分别定档在8 月29 日及12月31 日，《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》《惊蛰无声》等影片也将陆续与观众见面。在剧集方面，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段，《万古宗最强》后期制作中，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍着，《折叠城市》《黄卡》等项目在积极筹备中。

拓展卖品与潮玩业务，降低票房依赖。2025H1 公司对商品销售结构和销售策略进行全新调整，带动毛利率提升10 个百分点。食品饮料方面推出两大自研品牌——零食“三口小时光”和水饮“H2OTALKS 与水说”；衍生品方面持续丰富品类矩阵，推出“四喜财神”、“黄油小熊”、“呆萌町”、《哪吒之魔童闹海》《光与夜之恋》等知名IP 授权的一系列衍生品，推动衍生品销售收入和对非票业务贡献不断提升。同时子公司影时光成功孵化三条潮玩品牌线“毛绒色界”、“萌心物语”、“栖境”以及两大原创IP“MOMO&FRIENDS”、“VEXEL”，未来还将推出专属潮玩数字确权平台Rtime Link。

子公司互爱互动以“跨界塑造超级IP，进军全球市场”为经营策略推进各项工作。一方面，公司做好《圣斗士》系列、《秦时明月：

藏海》《暗影格斗3》等存量项目的长线运营，运用AI 技术降本增效，保障公司利润；另一方面，公司抓紧孵化项目进度，目前孵化中的项目包括《变形金刚：新纪元》《乔乔的奇妙冒险》《全职法师》《我为歌狂旋律重启》《彩京》等，其中《变形金刚：新纪元》已取得版号，预计2025Q4 上线。

围绕生态协同投资。战略投资业务方面，2025 年初公司战略投资健康椰水品牌“好运椰”，全年预计开业300 家，目前已开业49 家，5 月战略投资IP 玩具品牌“52TOYS”，截至目前已开设175 家合作专营店，拥有超过100 个自由及授权IP，目前52TOYS 已向香港证券交易所递交上市申请。

盈利预测与投资评级：预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为8.53 亿元、10.61 亿元、12.21 亿元，按照9 月1 日收盘价，对应PE 为28.82 倍、23.16 倍、20.14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：票房大盘不及预期；内容质量不及预期；广告恢复进展不及预期；商誉及资产减值；市场竞争加剧