事项：

爱迪尔发布2016 年一季报，实现营业收入2.1 亿元，同比增22.6%，实现净利润908 万元，同比下滑21.5%，低于市场预期。

平安观点：

1Q 营收逆市增长，加盟商让利&产品调整致净利润下滑21.5%：年初以来黄金珠宝需求较为低迷，公司一季度逆市实现营收2.1 亿元，同比增22.6%，扭转了连续2 个季度收入下滑的局面，公司新的加盟商战略初显成效。1Q 新增门店10 余家，新推“耳语”等系列市场反响良好。由于针对加盟商让利策略的推行和产品线向低价位段调整，1Q 毛利率大幅下滑7.1个点至14.2%，费用率基本稳定，净利润908 万元同比下滑21.5%。继续推行宽松的加盟商账期政策，季末应收账款增至4.2 亿元。

联盟湖南实力代理商，未来将继续复制：近期公司与湖南珍迪美珠宝签订合作协议，投资对方9%股权。珍迪美将全力推广爱迪尔产品，力争2 年内在湖南开80 家爱迪尔加盟店，并约定达到承诺利润后（净利润超1000万，营收超1 亿），以13-15 倍且不超过上市公司市盈率倍数50%的上限收购进上市公司。公司新加盟商战略的核心就是利用上市公司地位，吸引各区域大的代理商、经销商成为战略合作伙伴，代理爱迪尔品牌，达到一定业绩规模后并购到上市公司来，从而提升公司规模和市场地位。未来这一合作模式将继续复制，包括在华东、华中、西南等重点区域发力。全年公司计划开100 家以上新店，推动收入高增长。由于毛利率和账期上对核心加盟客户让利，及品牌、新品投入，全年净利润增速将低于收入增速。

双并购基金运作，钻石行业整合大幕开启：公司分别与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金：九鼎基金聚焦行业整合，培育、并购中小珠宝品牌/渠道企业，做大规模和行业地位；方圆基金则聚焦行业创新，探索互联网+、供应链金融、3D 打印、订制化平台等产业链优化和变革模式，引领行业发展。对比海外产业变迁路径，未来我国珠宝行业走向整合和品牌力提升是大势所趋，最终形成数家多品牌、跨渠道的珠宝集团，而互联网+将加速变革过程。钻石行业规模大（1500 亿），但市场非常分散，正处于洗牌前期。随着公司定增推进，后续在产业并购、行业整合和创新方面的举措值得期待！

盈利预测与投资建议：公司深耕钻石镶嵌珠宝领域，计划未来三年保持每年100 家左右的新店扩张速度，同时作为行业（钻石首饰）唯一上市公司，充分利用资本优势，加大品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长。公司高管及战略投资者高价全额参与定增，强烈看好公司发展前景。我们预计公司2016-18 年EPS 分别为0.24、0.28、0.36 元，目前价格对应PE=77X、65X、51X，维持 “强烈推荐”评级。

风险提示：行业景气度快速下行，加盟商周转率大幅下降；应收账款风险。