木林森盈利能力持续改善。公司26Q1-3 实现营业收入148.66 亿元（同比+22.07%）；归母净利润8.94 亿元、扣非归母净利润6.35 亿元，同比分别增长327.41%、210.96%，盈利增长主要来自营收扩张，叠加芯片自供降本、封装产品涨价与规模效应释放。其中26Q3 单季度实现营业收入50.71 亿元（同比+19.08%）；归母净利润2.33 亿元（同比+318.41%）；扣非归母净利润2.31 亿元（同比+282.16%）。

全产业链闭环成型，主营盈利持续修复。公司26Q1 完成普瑞光电控股收购，形成“芯片-封装-照明终端-朗德万斯品牌渠道”一体化布局，产业链协同红利持续释放，上游芯片自供降低外采成本，封装产品价格修复带动毛利抬升。国内业务积极布局智慧商照、植物光照等高附加值场景，26H1 境内收入50.50 亿元，同比增加47.70%；海外朗德万斯落实集团产品结构优化、高端化转型方向，加大高附加值产品研发量产，依托渠道深耕欧美家装、商用LED替换市场，26H1 境外收入47.44 亿元，同比增加5.43%。我们认为，LED 行业景气回升叠加一体化供应链壁垒，后续随着芯片产能协同深化，主业盈利水平有望继续上行。

新兴业务打开中长期成长空间，布局Micro LED、车载光源、光互联、功率半导体等高附加值赛道。收购普瑞光电补齐公司LED 外延及芯片自研短板，依托其专利储备，公司持续推进Micro LED 技术迭代，探索下一代光互联相关机会。当前行业多方角逐MicroLED CPO 标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，公司依托芯片制造基础布局功率半导体业务。我们认为，传统照明主业提供稳定现金流支撑，创新光业务有望成为中长期业绩增量，打开估值空间。

实控人半年两轮增持近3 亿元，彰显长期发展信心。公司实控人孙清焕于5 月27 日-7 月7日完成首轮约1.5 亿元增持；第二轮增持于10 月30 日实施完毕，增持金额约1.5 亿元，半年累计增持近3 亿元。我们认为，实控人持续增持，彰显对公司长期价值的坚定信心，叠加主业盈利修复，有望提振市场信心。

投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测不变。我们看好公司LED 封装龙头地位，行业涨价周期带动主业盈利修复，一体化降本红利持续释放，新兴光电器件业务打开长期成长空间。预计公司2026-2028 年归母净利润12.01/13.08/14.06 亿元，对应PE 为12.8/11.7/10.9倍。

风险提示：1）欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；2）LED 行业涨价持续性不及预期风险；3）海外市场需求波动、汇率波动风险；4）MicroLED、功率半导体等新业务研发落地不及预期。