投资要点

事件：2025 年4 月28 日，公司披露2024 年报及2025 年一季报。

业绩短期承压，资产减值损失拖累利润水平

2024 年公司实现营收40.09 亿元，同比-13.83%；实现归母净利润-8.10 亿元，同比-700.14%；实现扣非归母净利润-8.36 亿元，同比-1083.08%。公司2024年业绩承压，主要系①工业机器人市场价格竞争激烈，毛利率有所下滑；②公司维持高研发投入；③计提子公司普莱克斯、扬州曙光、英国翠欧、德国克鲁斯共3.45 亿商誉减值。

分产品看：工业机器人及智能制造系统实现营收30.32 亿元，同比-16.04%，自动化部件及运控系统实现营收9.76 亿元，同比-6.13%。分海内外看：国内实现营收26.39 亿元，同比-13.68%。海外实现营收13.70 亿元，同比-14.10%。

2025Q1 公司实现营收12.44 亿元，同比+24.03%；实现归母净利润0.13 亿元，同比+93.43%；实现扣非归母净利润0.04 亿元，同比-132.20%。

毛利率小幅下滑，持续维持高研发投入

2024 年公司毛利率为29.57%，同比-2.36pct，2025Q1 单季度毛利率为28.27%，同比-4.35pct。公司毛利率有所下降，主要系市场竞争加剧，工业机器人售价有所降低，另外产能提升使得折旧摊销等固定成本增加。分业务看，工业机器人及智能制造系统/自动化核心部件及运动控制系统毛利率分别为28.94%/31.52%，同比分别-2.34pct/-2.67pct。2024 年公司销售净利率-20.38%，同比-23.23pct，2025Q1 单季度销售净利率为1.09%，同比+0.23pct。

2024 年公司期间费用率为38.73%，同比+9.29pct，销售/管理/财务/研发费用率为11.12%/13.18%/3.40%/11.03%，同比+2.46pct/+3.61pct/+0.54pct/+2.68pct。

公司研发端维持高投入，聚焦高端应用领域，提高工业机器人产品实力。

存货&合同负债同比增加，经营活动净现金流承压截至2024 年末公司合同负债5.05 亿元，同比+69.75%，表明公司在手订单充足；存货17.21 亿元，同比+28.41%，主要系在产品增加。2024 年公司经营活动净现金流为-0.74 亿元，同比-346.29%，现金流周转有所承压。

2025Q1 公司登顶工业机器人国产品牌出货量第一，市占率持续提升据MIR DATABANK 最新数据统计，2025 Q1 中国工业机器人整体市场销量同比增长11.6%，国产机器人渗透率同比提升2 个百分点。埃斯顿实现近20%的同比增长，占比中国机器人市场份额10.3%（注：含埃斯顿酷卓的市场份额），成为首个登顶中国机器人市场的国产机器人品牌。公司的高研发投入和积极的市场布局正逐步兑现市场影响力，市占率持续提升。

盈利预测与投资评级：考虑到公司充分计提减值轻装上阵，我们上调公司2025-2026 年归母净利润预测为0.54（原值0.28）/1.17（原值0.45）亿元，预计2027 年归母净利润为1.70 亿元，当前股价对应PE 分别为305/143/98倍，考虑到公司在工业机器人领域龙头地位，维持公司“增持”评级。

风险提示：制造业复苏不及预期，工业机器人需求不及预期，市场价格竞争加剧。