2024 年业绩低于我们预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年实现收入40.1 亿元，同比-13.8%；归母净利润-8.1 亿元，同比-700.1%；扣非净利润-8.4 亿元。受光伏等新能源行业需求下滑及市场竞争加剧影响，自动化核心部件业务收入同比下降，低于我们预期。1Q25 公司实现收入12.4 亿元，同比+24.0%；归母净利润0.13 亿元，同比+93.43%，符合我们预期。

分产品看，2024 年公司自动化核心部件及运动控制系统实现营收30.3 亿元，同比-16.0%；工业机器人及智能制造系统实现营收9.8 亿元，同比-6.1%。两大业务毛利率分别为31.5/28.9%，同比-2.7/-2.3 ppt。2024 年，公司销售/管理/财务费用率分别为11.1/13.2/3.4%，同比增长2.5/3.6/0.5ppt，销售及管理费用增长主要系全球化布局及市场拓展。

下游行业结构性调整，全球化布局深化。根据年报披露，2024 年公司工业机器人出货量达18,500 台（同比+12.1%），其中国内市场出货量15,200台（同比+15.2%），海外市场出货量3,300 台（同比+1.5%）。按照MIR 睿工业统计数据，公司国内市场份额提升至12.3%（同比+1.5pct），连续三年保持国产工业机器人品牌出货量第一。分区域看：1）国内市场：受益于设备更新政策推动，公司在汽车及锂电领域取得突破，新能源电池PACK 线机器人渗透率提升至25%（2023 年为18%），焊接机器人（含Cloos 技术）在商用车领域市占率达35%；2）海外市场：欧洲子公司Cloos 受能源成本上升影响，收入同比下滑18%，但东南亚市场增长显著（出货量+42%），公司已在越南设立区域中心以强化本地化服务。

发展趋势

埃斯顿酷卓在人形机器人领域进展迅速。埃斯顿通过参股公司埃斯顿酷卓切入智能机器人赛道，2024 年11 月，酷卓成功引入国家先进制造业基金及南京产业专项母基金共计1.3 亿元增资，加速技术产业化。酷卓的研发方向与埃斯顿的电机、减速机等核心零部件生态形成协同，并聚焦工业制造、仓储物流等刚需领域。我们认为未来公司有望在人形机器人、高柔性自动化等领域形成新的增长点。

盈利预测与估值

由于公司汽车及新兴市场业务进展顺利，我们维持2025 年净利润不变，首次引入2026 年营收/净利润61.7/2.1 亿元。近期机器人板块估值提升，我们上调目标价50%至21.0 元，较当前价格上涨9.6%，维持“跑赢行业”评级。

风险

光伏市场竞争格局加剧、新兴市场业务开拓不及预期。