事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营收11.04 亿元，同比减少1.31%；实现归母净利润1.84 亿元，同比减少20.39%；实现扣非后归母净利润1.81 亿元，同比减少20.13%。2026Q2，公司单季度实现营收7.24 亿元，同比减少1.34%，环比增长90.25%；实现归母净利润1.23 亿元，同比减少18.78%，环比增长105.22%。

原材料成本上涨农药及肥料毛利率下滑，26H1 公司仍保持高比例现金分红。

2026 年上半年，公司农药业务实现营收7.40 亿元，同比下降5.3%；肥料业务实现营收3.31 亿元，同比增长11.0%；园林资材等业务实现营收2908 万元，同比增长2.13%。然而，由于全球大宗商品价格上涨，公司部分产品生产成本提升，2026H1 公司农药业务毛利率同比下降1.2pct 至49.8%，肥料业务毛利率同比下降5.8pct 至31.1%。费用方面，2026H1 公司销售期间费用率同比小幅提升0.6pct 至21.9%。此外，2026H1 公司所得税费用同比增长32.8%至5037万元，主要系子公司国光农资、国光园林所得税费用同比增加。分红方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税），对应现金分红总额达1.39亿元，对应现金分红比例为75.8%。

持续强化植调剂登记证壁垒，在建产能项目有序推进。截至2026 年6 月末，公司共计拥有农药产品登记证343 个，其中植物生长调节剂登记证158 个（含1个仅限出口登记）、肥料登记证147 个，公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。2026 年上半年公司共计取得5 个农药登记证，20 个登记证获得扩作登记、共增加登记作物25种（其中植物生长调节剂12 个登记证、增加登记作物14 种），并取得13 个肥料登记证，进一步丰富公司产品线，为作物种植管理解决方案提供新产品。在建产能方面，公司前期可转债募投项目正有序推进，截至2026 年6 月末“年产2.2万吨高效、安全环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”、“年产5 万吨水溶肥料（专用肥）生产搬迁技改项目”、“年产1.5 万吨原药及中间体合成生产项目”投资进度均已超过50%。

盈利预测、估值与评级：由于原材料成本的上涨，叠加子公司所得税费用的同比增加，2026H1 公司业绩低于我们的此前预期。我们下调公司盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.17、3.52、4.06 亿元（前值分别为3.84、4.21、4.71 亿元）。在粮食安全的战略背景下，高品质农资产品需求有望获得提振，公司作为国内植物生长调节剂龙头将受益，维持“增持”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险