本报告导读：

公司集采利空逐渐出清，业绩扭亏拐点已现。创新转型步入收获期，ASKB589 有望引领胃癌领域用药迭代，后续在研管线储备充足。首次覆盖，给予“增持”评级。

投资要点：

首次覆盖，给予增持评级。公司底蕴深厚、仿创并举，创新转型步入收获期。预测2024-2026 年公司EPS 分别为0.12/0.22/0.31 元。结合绝对估值法及相对估值法，给予目标价 14.66 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

集采利空逐渐出清，业绩扭亏拐点已现。受PPI 制剂等仿制药集采影响（尤其核心产品奥美拉唑在第七次集采中落标），近年来公司仿制药板块业绩有所承压。公司积极调整产品结构，持续推动仿制药新品上市，消化类药物营收占比明显下降，抗肿瘤类、抗感染类和慢病类药物营收占比持续提升；同时多款仿制药新品陆续上市，带来业绩增量。2024H1 公司营业收入已恢复正增长，利润端实现扭亏，业绩拐点已现。

创新转型步入收获期，ASKB589 有望引领胃癌领域用药迭代。公司聚焦小分子靶向创新药和肿瘤免疫生物创新药，多项具有差异化竞争优势的创新药陆续步入收获期。其中，CLDN18.2 单抗ASKB589目前处于临床III 期阶段，进展位列国内第一梯队，相比全球首款CLDN18.2 单抗佐妥昔单抗在分子结构上具有差异化优势，且注册性临床方案采用联合PD-1 单抗及化疗的三联设计（佐妥昔单抗为无免疫联合的双联方案），引领一线胃癌领域的用药迭代。此外，EGFR-TKI 产品ASK120067 已处于NDA 阶段，效果与同类产品整体相似；新一代口服补铁剂ASKC109 处于III 期临床阶段，具有副反应小、生物利用率高等特点，相比现有临床产品具备显著优势。

在研管线储备充足，独家技术平台有望带来细胞因子药物新突破。

公司多款在研管线陆续进入临床验证阶段，其中进展较快的包括全球进展第二的VEGFA/ANG2 双抗ASKG712、新一代环肽类抗感染药物ASK0912。公司建立独家的遮蔽肽技术平台，通过前药技术带来细胞因子成药性突破，IL-15 前药ASKG315 、PD-1/IL-15 前药融合蛋白ASKG915 用于肿瘤靶向治疗临床前数据优异，已进入临床试验阶段，为潜在的全球First-in-Class 药物。

风险提示。集采降价风险；临床试验进展不及预期风险；市场推广及销售不及预期风险。