事件：2024 前三季度公司实现收入13.84 亿元，同比+23.64%，归母净利润1.27 亿元，同比+168.79%。单三季度实现收入4.62亿元，同比+13.23%，归母净利润0.51亿元，同比+296%，环比+16.74%，利润端已连续两个季度实现环比快速增长。驱动业绩快速增长的原因主要系：1）抗感染类、慢性病类产品销售增速较快；2）聚焦重点研发管线，研发费用同比减少；3）不断加强成本管理，成本费用控制成效显著。

研发管线逐步兑现，迎来创新转型的快速发展阶段。公司积极推进临床后期管线：

1）Claudin18.2 单抗胃癌适应症三期临床入组中，研发进度位于全球第二，且对比同靶点药物疗效突出（客观缓解率ORR 80%，疾病控制率DCR 100%）。2） 第三代EGFR-TKI 的上市申请已获得CDE 受理，有望于年内获批上市，并对外与信达达成CSO 合作；3）麦芽酚铁胶囊目前在国内进行三期桥接试验，预计于年内年提交NDA，为近年国际市场上市的唯一经过规范临床获批上市的新型口服铁剂。另外，早期管线值得关注，VEGF/ANG2 眼科双抗（ASK712）已进入二期临床，IL-15 及IL-15/PD-1 双抗已进入临床一期，治疗实体瘤潜在价值较大。

存量业务触底回升，第十批集采预计影响可控。一方面，历史集采影响基本消除，并且第十批集采预计影响中性。更重要的是，近年来首仿、难仿新品接连上市，形成梯队接力。2024 年至今，公司共有 6 款新品获得上市许可，如右兰索拉唑、硫酸艾沙康唑等，其中右兰索拉唑是公司获批上市的首个二类改良型新药，作为公司PPI优势产品组群基础上的一款升级产品，进一步增强公司在消化领域的市场竞争力。

考虑到公司存量业务快速恢复，成本管理出色，我们上调公司2024-2025 年归母净利润，预测值为1.62、2.28 亿元（原预测值为0.12、0.74 亿元），并新增预测公司2026 年归母净利润为3.68 亿元。对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为165.75 亿元，对应目标价为17.86 元，维持“买入”评级。

风险提示

创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。