核心观点

事件：24 年公司实现收入17.78 亿元，同比+23.15%，归母净利润1.60 亿元，同比+207.92%。25 年一季度实现收入5.09 亿元，同比+13.39%，归母净利润0.55 亿元，同比+73.5%。24 年业绩扭亏为盈，25 年收入和利润继续快速增长，主要系新产品快速放量，同时费用控制成效显著。

首个创新产品获批上市，25 年迎来商业化元年。公司创新转型成功，利厄替尼片（三代EGFR 抑制剂）用于治疗一线及二线非小细胞肺癌适应症均已获批，与信达联手快速推动商业化进程。同时， ASKB589（Claudin18.2 单抗）胃癌适应症三期临床入组中，今年1 月ASCO 会议公布的临床二期数据显示， 三联治疗方案在疗效数据上优于靶向联合化疗：疾病控制率（DCR）为 100%，中位无进展生存期（mPFS）为 12.45 个月，18 个月的总生存期（OS）率为 65.2%，为探索全新的胃癌一线标准治疗提供了新的循证医学支持。

创新成果逐步兑现，IL-15 等早研管线值得期待。1）ASKG712（VEGF/ANG2 眼科）双抗是罗氏 Faricimab 之后全球第二家进入临床阶段的同靶点药物，其治疗nAMD 已进入二期临床，治疗DME 已完成临床一期。2）前瞻性布局细胞因子前药技术平台，IL-15 及IL-15/PD-1 双抗已进入临床一期，后续还有多个分子处于早期开发及筛选阶段，未来临床应用潜在价值较大。

存量业务快速增长，抗感染、慢病等领域贡献增量。近年来公司首仿、难仿新品接连上市，形成梯队接力。2024 年至今共有 8 款仿制药新品获得上市许可，如右兰索拉唑、硫酸艾沙康唑等，同时还有多款仿制药已提交上市申请，有望驱动公司业绩持续增长。

盈利预测与投资建议

考虑到公司创新药上市后销售费用增加，小幅下调25-26 年归母净利润，分别为2.26、3.12 亿元（原预测值为2.28、3.68 亿元），并新增预测公司2027 年归母净利润为4.73 亿元。对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为207.56 亿元，对应目标价为22.36 元，维持“买入”评级。

风险提示

创新药研发进度不及预期、仿制药品种进入集采或集采超出预期、产品竞争加剧或者销售不及预期、公司中长期盈利能力下降的风险等。