投资要点

业绩符合预期。公司24Q1-3 营收62 亿元，同-36%，归母净利润9.7 亿元，同-68 %，毛利率18%，同-22pct，归母净利率17%，同-16pct；其中24Q3 营收17 亿元，同环比-43％/-21％，归母净利润2 亿元，同环比-82%/-33％，毛利率17%，同环比-27/-2pct，归母净利率12%，同环比-26/-2pct。

Q3 碳酸锂销量环比持平，成本进一步下降。我们测算24Q1-3 销量近2万吨，其中Q3 销量0.6 万吨+，环比基本持平。公司规划年内1 万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9 个月，将影响24Q4 至25H1产量，我们预计24 全年销量2.5 万吨+，同比略降。永诚锂业300 万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24 年内投产；900 万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25 年有望建成。盈利方面，24Q3 含税均价7.5 万元左右，我们测算Q3 全成本下降至5.5 万元左右，单吨利润1 万元+，贡献0.6-0.7 亿元归母净利。

特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算24Q1-3 特钢贡献3.5-4 亿元利润，其中Q3 贡献1 亿元以上利润，24 全年有望贡献5.5 亿元稳定利润。

Q3 经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3 期间费用率3%，同+0.4pct，其中Q3 费用率4.4%，同环比+1.8/+2pct；24Q1-3 经营性净现金流3.9 亿元，同-89%，其中Q3 为-1.4 亿元，同环比-113%/-120%；24Q1-3 资本开支2.7 亿元，同-30%，其中Q3 资本开支0.6 亿元，同环比+40.3%/-59.3%；24Q3 末存货6.1 亿元，较Q2 末-14%。

盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为11.4/7.5/12.0 亿元（原预期为13.7/11.1/17.0 亿元）， 同比-67%/-34%/+61% ， 对应PE 为18x/27x/17x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期