永兴材料发布年报，2024 年实现营收80.74 亿元（yoy-33.76%），归母净利10.43 亿元（yoy-69.37%），扣非净利8.94 亿元（yoy-72.40%）。其中Q4 实现营收18.43 亿元（yoy-25.84%，qoq+6.00%），归母净利7256.59万元（yoy-79.51%，qoq-64.15%）。年报符合业绩预告（10.3-12.3 亿元），考虑到公司持续降本且产能仍在扩张，维持增持评级。

对抗外界不利因素，修炼内功降成本

2024 年，公司特钢新材料业务产、销量分别为30.54/30.28 万吨，分别yoy-1.94%/-2.41%；产销同比下滑叠加售价降低，公司特钢新材料业务营收yoy-18.08%。得益于公司对采购节奏的把握，实现采购成本低于市场价格的目标，最终特钢新材料业务毛利率同比+0.38pct 至12.32%。同期，公司碳酸锂产、销量分别为2.60/2.60 万吨，分别yoy-3.90%/-3.23%。据年报，公司通过在采选冶多环节努力，最终实现2024 年碳酸锂生产成本约4.7 万元/吨，同比2023 年（测算约5.3 万元/吨）下降明显。

积极推进项目建设，提高采选能力

公司锂电新能源业务积极推进项目建设。报告期内，花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300.00 万吨/年变更为900.00 万吨/年，进一步提高了资源保障能力，矿山改扩建项目相关工作正在持续推进；矿石原料输送项目已完成立项备案，审批手续正在推进中；永诚锂业 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产；永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成相关部门审批，目前项目正式建设中。

锂：延续震荡寻底，能否触发大型矿山退出是关键

行业方面，我们认为锂25 年大概率延续供给过剩，若25 年需求表现好于市场预期，则锂价可能在7-9 万元/吨区间震荡；如果25 年需求表现弱于市场预期，则锂价可能重新跌回至7 万元/吨以下，低价能否触发大型矿山退出或将成为行业供需格局能否反转的关键。

盈利预测与估值

我们下调锂价预期，预计公司25-27 年EPS 分别为1.96/2.73/3.44 元（25-26年较前值分别下调27.7%/19.2%）。按照分部估值法，钢铁板块可比公司25年Wind 一致预期PE 均值13.1 倍，锂电材料板块可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值22 倍，我们预测公司25 年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为5.88/4.67 亿元，考虑公司锂电材料产能仍在扩张，给予公司25 年特钢/锂电材料PE 分别为13.1/24.2 倍，对应目标价35.24 元（前值40.13 元，对应25 年特钢/锂电材料PE 为11.6/19.8 倍），维持增持评级。

风险提示：锂价超预期下跌，下游需求不及预期等。