钽：供应集中的战略金属，供需缺口驱动涨价钽是供给高度集中的战略小金属，密度为16.68g/cm3，熔点为2980℃，是仅次于钨、铼之外的第三大难熔金属。钽具有优异的化学稳定性、耐蚀性、导电性、导热性、高强度、易加工和耐高温性能，主要应用于电容器、高温合金和半导体芯片等领域。2020-2024 年，全球钽平均年消费量超2000 吨金属量，需求CAGR 达14%。近年来，伴随钽下游需求增长和矿山开采成本的提升，钽精矿价格稳步涨至80 美元/磅。2025 下半年以来，基于AI 芯片、高温合金等终端景气加速上行，叠加刚果大矿停产形成的供需缺口，钽精矿价格高涨至当前257.5 美元/磅（截至3 月27 日），成为本轮有色金属涨价弹性最突出的品种之一，钽矿企业有望显著受益。

供需：需求增速上修，刚果金矿难加剧供给短缺本轮钽供需缺口的形成来自需求侧和供给侧的双向驱动。1）需求侧：钽最主要下游是电容器，常用于军工电子、航空航天等高端领域。相较于MLCC，钽电容容值高，储存电荷的能力强；相较于铝电解电容器，钽在极端条件下的可靠性更好。不过，高昂的价格也掣肘其应用空间，钽电容市场份额仅8%。当前，人工智能带来颠覆式革新，AI 芯片基于高功耗，易升温的特点，对电容材料的要求也水涨船高。英伟达GB200 大量采用聚合物钽电容，当前已供不应求，龙头涨价30%-45%，映射AI 需求的旺盛。其次，高温合金是钽第二大消费领域，在军工、航空航天，燃气与核力发电终端景气的同时，新型高温合金对钽的单耗稳中有升，二次加持钽需求。

考虑终端景气上行，预测“十五五”期间钽需求CAGR 进一步上修至15%以上。2）供给侧：

全球约70%钽矿由非洲生产，刚果金一国占据全球 52%的钽供应，供给高度集中。而且，非洲钽矿基建条件较差，以手抓矿为主，当地战乱冲突频繁，加剧供应链风险。1 月30 日，位于刚果金东部的钶钽矿区发生大规模塌方事故。当地已暂时停止手工采矿，至今未有复产迹象，意味着全球15%的钽矿供给停产。同时，其余非洲钽矿供应也风险重重，供需缺口延续刚性。

价格：涨价接受度较高，补库弹性突出

长周期复盘看，钽精矿价格在大多数时间内运行平稳，而在每轮上涨周期，涨价弹性极为突出。

（1）钽作为小规模的品种，在终端用量也是微乎其微的。终端成本占比低，又对产品性能起关键作用，导致下游对钽涨价的接受度较高，以1980 年和2000 年为例，钽精矿累计最大涨幅达498%和547%。（2）由于钽供应高度集中，大部分钽消费国的资源严重依赖进口，供应链高风险的特征，当下游预期钽资源紧缺时，容易激发剧烈的补库需求，尤其是军工、半导体芯片等战略属性较强的领域。1980 和2000 年钽精矿史诗级的上涨行情，均有下游大幅补库的推动；本轮在钽供需缺口延续和地缘冲突加剧的背景下，战略补库有望进一步加持上涨弹性。（3）对比来看，剔除通胀因子影响，考虑钽精矿实际价格（以1982-1984 年美元名义价格为基准），3 月27 日的时点价测算钽精矿价格79 美元/磅，相较1980、2000 年均价128 美元/磅，具有62%的上涨弹性。意味着若供需缺口的矛盾难以缓解，钽精矿价格或仍有进一步上涨的可能。

产业链：关注新金路、永兴材料等钽资源端布局的企业随着钽价起势，新金路、永兴材料等在钽资源端布局的企业有望充分受益。（1）新金路：公司2023 年参与栗木矿破产重整工作，实现破产和解。当前公司紧锣密鼓推进栗木矿一期采选冶建设工作，预计形成4275 吨锡精矿、600 吨钨精矿、500 吨氟钽酸钾、50 吨氧化钽和200 吨氧化铌的生产能力。按60 万吨/年产能测算，矿山服务年限约29 年，且增储和尾矿利用空间甚广，预示着一期项目投产后，仍有较大扩产空间。（2）永兴材料：公司锂云母含有高附加值副产品钽铌锡，资源综合利用成本低；且公司采矿规模大幅扩张，有望进一步增厚资源端业绩。

风险提示

1、国内地产超预期下行；2、美国经济硬着陆；3、金属供给过快释放；4、地缘政治风险。