永兴材料发布年报，2025 年实现营收74.23 亿元（yoy-8.06%），归母净利6.61 亿元（yoy-36.61%），扣非净利5.76 亿元（yoy-35.59%）。其中Q4 实现营收18.76 亿元（yoy+1.80%，qoq+1.22%），归母净利1.30 亿元（yoy+79.00%，qoq-0.67%）。2025 年归母净利润低于我们原先预期的9.28亿元，主要系公司Q4 花桥矿业计提了矿业权应计缴出让收益金1.44 亿元。

2026 年Q1 公司实现营业收入24.29 亿元，同比提升35.82%；归母净利润4.89 亿元，同比提升155.48%。考虑到锂价再度进入上行周期，且公司作为行业云母提锂标杆企业，维持增持评级。

25 年Q4 业绩受矿业权出让收益拖累，26 年Q1 业绩受益于锂价上行25 年公司推进特钢新材料和锂电新能源双主业发展。特钢新材料业务深化供应链降本增效，锂电新能源业务施行“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”销售策略。2025 年公司实现特钢销量和锂电新能源业务销量31.2万吨和2.5 万吨，同比+3.18%和-3.75%。25 年Q4 花桥矿业计提了矿业权应计缴出让收益金1.44 亿元。26 年Q1 业绩环比提升主要受益于锂价上涨，根据Wind 数据，2026Q1 碳酸锂均价为15.4 万元/吨，环比提升74.8%。

积极推进项目建设，提升原材料供应及产品品质公司锂电新能源业务积极推进项目建设。公司将根据有关部门规范发展要求完成矿种变更，并设立专项工作组积极推进花桥矿业矿山改扩建项目，为后续资源放量奠定基础，提高原材料供应能力。在选矿方面，利用钽铌锡分离等项目提高锂回收率并提升副产品附加值；冶炼方面，推进配方优化升级等技术创新项目，以缩短流程、降低成本、提升产品品质。

锂离子电池业务将锚定“市场扩容、技术降本、效益提升”发展方向公司重点围绕新型电力储能、轨道交通车辆及港口机械装备三大应用场景持续推进业务布局。 推进电芯生产线产能提升项目，提升产线运行效率与稳定性，确保重点客户订单的及时交付与稳定供给；持续推进钛基电池产品迭代升级，重点开展铌钛氧电芯（30Ah）、314 版钛酸锂电芯（≥200Ah）、80Ah 及3V 钛酸锂电芯等产品开发，并同步推进低成本化技术优化。

盈利预测与估值

我们上调公司26-28 年归母净利润至20.02/24.80/34.02 亿元（较前值分别调整53.87%/47.60%/-，对应EPS 为3.71/4.60/6.31 元。上调主要是考虑到锂价进入上行周期。按照分部估值法，钢铁板块可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值15.2 倍，锂电材料板块可比公司 26 年Wind 一致预期 PE均值33.1 倍，我们预测公司 26 年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为4.89/14.85 亿元（前值6.14/6.87 亿元），给予公司 26 年特钢/锂电材料PE 分别为15.2/33.1 倍，对应目标价104.79 元（前值50.79 元，对应26 年特钢/锂电材料PE12.5/28.7 倍），维持增持评级。

风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。