*ST金比:关于对深圳证券交易所2025年年报问询函（二）回复之附件关于商誉减值测试说明

《关于对深圳证券交易所2025年年报问询函（二）回复》之附件

关于商誉减值测试说明

问题2（5）结合各商誉相关资产组的经营业绩、未来盈利预测

及减值测试过程，说明商誉未计提减值的合理性。请说明减值测试中采用的关键参数（如收入增长率、折现率等）的选取依据，并与同行业可比公司进行比较分析。

公司回复：

(一)耀美（广东）科技发展有限公司含商誉相关资产组

1、相关资产组经营业绩耀美（广东）科技发展有限公司(以下简称“耀美科技”)含商誉

资产组包括长期资产(即固定资产、长期待摊费用以及使用权资产)、

完全商誉等，具体内容如下：

项目账面价值(元)

长期资产189456.42

其中：固定资产9933.37

长期待摊费用41087.23

使用权资产138435.82

完全商誉14565765.28

其中：归属于母公司股东权益的商誉7719855.60

归属于少数股东权益的商誉6845909.68

含商誉资产组合计14755221.70

耀美科技主要为品牌电商综合服务商，其核心业务为国内生活用纸品牌与日用百货运营商。公司主要渠道涵盖了抖音、拼多多、美团、京东、淘宝等主要电商平台开设店铺并自主运营。公司主要产品为销售洁柔全系产品及拉比洁柔联名纸品系列。公司获取知名品牌的授权，进行采购产品或自行设计产品委托生产，产品入库公司仓库后，通过主流电商平台进行零售。耀美科技历史经营业绩如下：金额单位：人民币万元项目2024年12月31日2025年12月31日

总资产2081.152025.68

总负债2940.593194.32

所有者权益-859.44-1168.64项目2024年2025年营业收入2582.5511185.75

利润总额-660.60-845.62

净利润-506.05-669.20

2025年耀美科技营业收入增长的主要原因是2025年耀美科技结

合现有销售网络增长的情况下，门店规模扩张，导致2025年销售收入增长较大。2025年，耀美科技实现销售收入约1.1亿元。

2、含商誉相关资产组减值测试过程及未来盈利预测情况

本次对于商誉相关资产组减值测试主要采用预计未来现金流现值进行测算。具体测算过程思路如下：

*估值基本思路

基于包含商誉资产组所在企业经营情况，采用现金流量折现法。

现金流量折现法，是指在企业现有管理、运营模式下，在剩余使用寿命内可以预计的未来现金流量的现值来估算包含商誉资产组可收回

金额的估值思路，现金流量折现法是指对包含商誉资产组预计未来现金流量及其

风险进行预测，选择与之匹配的折现率，将未来的现金流量折现求和的估值方法。

现金流量折现法估值计算公式

???

?=??+1

(1+?)?

?=1?

(1 + ?)?式中，P：包含商誉资产组价值

Ri：包含商誉资产组在预测期内第 i年的预计现金流量，预测期是指包含商誉资产组从估值基准日起至达到预计现金流量相对稳定的时间

Rn+1：包含商誉资产组在预测期满后第 1 年的预计现金流量

r：折现率

n：包含商誉资产组预计未来现金流量的持续期

Z：铺底营运资金

A.收益指标资产组预计未来现金流量采用税前现金流量。

税前现金流量＝收入－成本－销售税金及附加－营业费用－管

理费用＋折旧摊销－资本性支出－营运资金增加额未来现金流量实现时点按照年度经营均匀流入设定在每年的经营预测期期中。

B.预计未来现金流量详细预测期

为合理地预测估值对象未来现金流的变化规律及其趋势，应选择可进行预测的，且预计未来现金流量达到相对稳定时的预测期。公司根据分析包含商誉资产组产生现金流量相关的收入成本结构、未来经

营规模等的基础上，结合对宏观政策、行业周期、未来业务发展规划和市场、行业现状及发展前景等因素判断，对包含商誉资产组自估值基准日起的5个完整收益年度现金流量进行了详细预计。

C.预计未来现金流量的收益期由于国家有关法律法规未对包含商誉资产组所处行业的经营期

限有所限制，行业将来可持续发展且没有可预见的消亡期，所在公司的章程、合资合同等文件也未对企业的经营期限做出规定，同时，企业的管理模式、销售渠道、行业经验等与商誉相关的不可辨认资产可

以持续发挥作用，其他资产可以通过简单更新或追加的方式延长使用寿命，包含商誉资产组在预计未来现金流量达到相对稳定之后可持续产生现金流，实现永续经营。因此，本次设定预计未来现金流量的收益期为永续年期。

D.预计未来现金流终止时的变现净值

由于包含商誉资产组可持续产生现金流，其预计未来现金流的持续时间为无穷，故设定包含商誉资产组在永续年期之后的变现净值为零。

E.折现率

按照预计未来现金流与折现率口径统一的原则，折现率 r 采用税前折现率。税前折现率 r通过税后折现结果与税前预计现金流通过单变量求解方式进行倒算。税后折现率 R的确定应当以该资产的市场利率为依据，但由于无法直接从市场获得，本次估值使用替代利率估计折现率。替代利率根据加权平均资金成本(WACC)作适当调整后确定。

则：

? = ?? ×w? + r? ×w?

Wd：债务比率；

w Dd = (E + D)

We：权益比率；w Ee = (E + D)

rd：估值对象的税后债务成本；

re：权益资本成本。本次估值按资本资产定价模型(CAPM)确定权益资本成本 re；

re = r f + β e * (rm - r f ) + ?

式中：rf：无风险报酬率；

rm：市场期望报酬率；

ε：估值对象的特性风险调整系数；

βe：估值对象权益资本的预期市场风险系数。

*含商誉资产组测算过程

A.营业收入预测包含商誉资产组所在企业主要从事电商服务。主营业务主要进行纸巾经营销售。历史经营收入与未来收入预测如下：

项目2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续年度

营业收入2582.5511185.7511409.4619966.5631946.5038335.8038335.8038335.80

营业收入增长率333.13%2.00%75.00%60.00%20.00%0.00%0.00%

2025年耀美科技营业收入增长的主要原因是由于在现有销售网

络增长的情况下，门店规模扩张，导致2025年销售收入增长较大。

结合公司未来年度2026年销售计划，由于目前耀美科技销售网络较为完善，公司预计2026年开始逐步销售其联名品纸巾，逐渐替代现有销售纸巾，2026年销售规模在2025年的水平上保持2%左右的增幅。2027年由于规模扩大，联名品销售占比逐步增大，公司扩大销售规模，2027年预计有75%增长率，后续年度随着规模扩大，结合行业平均增长率考虑，未来年度增长率逐渐趋于平稳，直到永续期收入增长率为零。未来年度收入规模主要是结合公司2025年经营情况以及自身发展战略考虑行业平均收入增长率进行预测。公司未来收入增长及具体实施如下：

a.产品端：联名品矩阵化，启动自有品牌储备2026年，在现有4款联名品基础上，启动3-4款新联名品开发，

覆盖不同用户群体。2027年，联名品形成“爆品+长尾”结构；每季度至少1款新品更新上线，同步迭代销量较差的产品。建立用户数据反馈机制，反向指导开发。2028年-2030年，联名品体系相对成熟，同步试水推动自有品牌纸巾。

b.深耕成熟渠道，守住基本盘，放大联名品体量

2025年抖音和拼多多两大渠道销售贡献超70%，接下来将继续深

耕这两个渠道，第一，增加店铺数量，扩大流量覆盖范围。第二，提升联名品在这两大平台的整体销售占比。第三，结合平台活动，放大单品爆发力。整体提升这两大平台的销售体量。

c.优化潜力渠道，从“低占比”向“第二梯队主力渠道”跃升

2025年京东和淘系两大渠道销售占比较低，但这两大平台体量巨大，且对品牌化产品相对友好。2026年将组建独立的京东和淘系运营小组，联名品优先入驻，利用“洁柔官方授权＋独家联名”申请平台 S 级活动资源。

d.开发新渠道，抢占增量，低成本触达新人群视频号和闪购两大渠道作为目前增长最快的渠道之一，2026年将重点布局这两大渠道。视频号依托微信私域进行直播与短视频分发。

入驻美团闪购，覆盖应急，及时消费场景。2026年试点3-5个城市，

2027年覆盖20个以上核心城市。另外重点关注小红书、快手等渠道。根据联名品调性选择入驻，计划在2028年前形成至少三个有效新渠道的布局。

未来五年，耀美科技的增长路径层层递进，以现有渠道和产品稳固基本盘，联名品矩阵打基础，验证产品与渠道模型，试水自有品牌。

后续以联名品的放量和新渠道的突破作为增量。最终实现联名品+自有品牌双轮驱动，全渠道均衡发展，实现3.8亿+营收目标。

行业近年来平均增长率如下：

预测营业收入增证券代码证券名称2021年2022年2023年2024年2025年长率

605136.SH 丽人丽妆 18.72% -9.67% -21.98% -14.78% -2.08%

002127.SZ 南极电商 6.78% -6.80% -14.88% -18.66% -22.59% 19.56%

002640.SZ 跨境通 -8.12% -46.31% -17.73% -8.80% -4.93%

003010.SZ 若羽臣 18.45% 13.44% -5.55% 12.25% 94.35% 79.71%

300785.SZ 值得买 37.39% 54.26% -12.45% 18.17% -15.15% 7.19%

300792.SZ 壹网壹创 -10.49% -12.59% 35.55% -16.31% -13.17% -2.28%

301381.SZ 赛维时代 82.47% 5.93% -11.78% 33.70% 15.00% 21.80%

301558.SZ 三态股份 27.27% 13.68% -29.92% 7.08% -3.39%

行业收入增长率21.56%1.49%-9.84%1.58%6.00%25.20%

头部上市电商平台近年来平均增长率如下：

公司名称项目2021年2022年2023年2024年2025年京东集团股份有限公司营业收入增长率%27.59%9.95%3.67%6.84%12.97%

阿里巴巴集团控股有限公司营业收入增长率%40.72%18.93%1.83%8.34%5.86%

拼多多控股公司营业收入增长率%57.92%38.97%89.68%59.04%9.65%

营业收入平均增长率42.08%22.61%31.73%24.74%9.49%

历史营业收入平均增长率26.13%以上行业及头部上市电商平台数据来源同花顺。

综上，耀美科技未来年度预测期间平均收入增长率约26%，与行业及头部上市电商平台近年平均收入增长率接近。永续期收入增长率为零，主要是考虑到资产组所在企业永续期稳定经营。因此考虑企业未来收入增长率是合理的、谨慎的。

B.营业成本预测包含商誉资产组所在企业未来运营成本历史经营数据及未来盈

利预测如下：

金额单位：人民币万元项目2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续年度

营业成本2468.9410103.3210056.4517131.2927041.1032054.0732054.0732054.07

毛利率4.40%9.68%11.86%14.20%15.36%16.39%16.39%16.39%

随着公司收入规模增长，公司主要成本即货品成本会下降，因此

2025年毛利率相对于2024年毛利率增长较大。2026年毛利率主要基

于2026年1-2月实际经营情况考虑，未来年度随着收入规模进一步增大，公司货品成本由于规模效应下降，毛利率会逐步上升，永续年度毛利率为16.39%，低于2026年1-2月约16.52%。

行业可比公司平均毛利率如下：

证券代码证券名称2021年2022年2023年2024年2025年

605136.SH 丽人丽妆 36.46% 27.06% 34.57% 35.89% 39.76%

002127.SZ 南极电商 22.32% 17.38% 15.73% 15.04% 12.78%

002640.SZ 跨境通 16.81% 11.45% 11.81% 11.04% 11.59%

003010.SZ 若羽臣 31.60% 33.62% 40.24% 44.57% 59.80%

300785.SZ 值得买 57.13% 53.98% 48.37% 47.19% 50.17%

300792.SZ 壹网壹创 47.61% 33.59% 29.33% 24.81% 29.28%

301381.SZ 赛维时代 62.78% 65.62% 45.84% 43.78% 42.69%

301558.SZ 三态股份 31.05% 34.13% 31.36% 28.39% 32.69%

行业毛利率38.22%34.60%32.16%31.34%34.85%

平均毛利率34.23%综上，本次预测毛利率稍低于公司2026年1-2月实际经营情况，同时远低于行业可比公司平均毛利率34.23%，因此未来年度毛利率预测是合理的、谨慎的。

C.营业利润

含商誉资产组所在企业未来营业利润如下：

项目2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续年度

营业利润-657.66-840.72-320.3677.69895.661738.391839.731839.73项目2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续年度

营业利润占营业收入比例-25.47%-7.52%-2.81%0.39%2.80%4.53%4.80%4.80%

2026年预测营业利润为亏损，2027年及未来年度营业利润由于

收入规模上升，毛利率上升等由负转正。永期期利润率约4.8%，与行业可比公司平均利润率4.92%低。因此未来利润率是合理、谨慎的。

D.折现率的确定

按照预计未来现金流与折现率口径统一的原则，折现率 r 采用税前折现率。税前折现率 r主要是结合税后现金流折现结果与税前预计现金流通过单变量求解方式进行倒算。税后折现率 R的确定应当以该资产的市场利率为依据，但由于无法直接从市场获得，本次估值使用替代利率估计折现率。替代利率根据加权平均资金成本(WACC)作适当调整后确定。

折现率参数取值备注

rf 1.85% 按照十年期国债利率平均水平确定无风险收益率无风险利率 rf

根据我司对于中国 A股市场的跟踪研究，并结合上述指引的规定，在估值过程中选取有代表性的rm 8.45% 沪深 300 指数作为标的指数，分别以周、月为数市场风险据频率采用算术平均值进行计算并年化至年收益率，并分别计算其算术平均值、几何平均值，经综合分析后确定市场期望报酬率，即 rm=8.45%市场风险溢价 rm-rf 6.60%

BETA 0.8969 可比上市公司平均 BETA

rc 3.80% 结合企业发展规模、发展阶段、核心竞争力以及个别风险对上下游依赖程序等

加权平均资本成本WACC 11.43%

税前折现率14.80%

从上表可看出耀美科技税前折现率为14.80%。

行业可比公司基准日时点税前折现率如下：

证券代码证券名称 WACC 税前折现率(WACC/(1-T))

605136.SH 丽人丽妆 6.21% 8.28%

002127.SZ 南极电商 5.84% 7.79%

002640.SZ 跨境通 6.82% 9.09%

003010.SZ 若羽臣 5.52% 7.36%

300785.SZ 值得买 8.30% 9.76%证券代码证券名称 WACC 税前折现率(WACC/(1-T))

300792.SZ 壹网壹创 7.95% 10.60%

301381.SZ 赛维时代 10.47% 13.96%

301558.SZ 三态股份 10.22% 12.02%

结合上表可看出，行业平均税前折现率区间为7.36%-13.96%。

本次估值考虑税前折现率为14.80%，高于行业平均税前折现率区间上限。因此本次折现率取值是合理的，谨慎的。

E 资产组价值

将得到的预期自由现金流量代入经营性资产计算公式，从而得出标的公司的经营性资产价值，再考虑扣除期初营运资金，得到基准日时点含商誉资产组价值，计算结果详见下表：

金额单位：人民币万元项目2026年2027年2028年20292030永续年年年度

一、营业收入11409.4619966.5631946.5038335.8038335.8038335.80

减：营业成本10056.4517131.2927041.1032054.0732054.0732054.07

税金及附加12.7326.5994.51121.49122.30122.30

销售费用1284.922180.753179.273573.703464.183464.18

管理费用375.73550.24735.96848.14855.52855.52

二、营业利润-320.3677.69895.661738.391839.731839.73

三、利润总额-320.3677.69895.661738.391839.731839.73

加：折旧摊销18.015.967.659.4710.0710.07

减：资本性支出10.0010.0010.0010.0010.0010.07

营运资金增加额691.792018.402797.201392.38-15.120.00

五、自由现金流量-1004.14-1944.75-1903.89345.491854.921839.73

六、折现率14.80%14.80%14.80%14.80%14.80%14.80%

折现期0.501.502.503.504.50

折现系数0.93330.81300.70820.61690.53743.6320

折现值-937.19-1581.13-1348.39213.15996.876681.85

七、资产组自由现金流折现值4025.15

期初营运资金2118.26

八、包含商誉资产组价值1906.89

根据上述现金流测算，包含商誉资产组所在企业基准日含商誉资产组可收回金额不低于人民币1906.89万元，高于含完全商誉的资产组账面值1475.52万元。因此耀美科技未计提减值是合理的。

3、主要参数选取依据及与可比公司比较分析

1收入增长率选取依据及与可比公司比较分析

A 耀美科技自身经营情况及未来经营战略

耀美科技历史经营收入及未来收入预测如下：

项目2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年永续年度

营业收入2582.5511185.7511409.4619966.5631946.5038335.8038335.8038335.80

营业收入增长率333.13%2.00%75.00%60.00%20.00%0.00%0.00%

2025年耀美科技营业收入增长的主要原因是由于在现有销售网

络增长的情况下，门店规模扩张，导致2025年销售收入增长较大。

结合公司未来年度2026年销售计划，由于目前耀美科技销售网络较为完善，公司预计2026年开始逐步销售其联名品纸巾，逐渐替代现有销售纸巾。未来年度收入规模主要是结合公司2025年经营情况以及自身发展战略，考虑行业平均收入增长率进行预测。公司未来收入增长及具体实施如下：

a.产品端：联名品矩阵化，启动自有品牌储备2026年，在现有4款联名品基础上，启动3-4款新联名品开发，

b.深耕成熟渠道，守住基本盘，放大联名品体量

2025年抖音和拼多多两大渠道销售贡献超70%，接下来将继续深

c.优化潜力渠道，从“低占比”向“第二梯队主力渠道”跃升

入驻美团闪购，覆盖应急，及时消费场景。2026年试点3-5个城市，

2027年覆盖20个以上核心城市。另外重点关注小红书、快手等渠道。

根据联名品调性选择入驻，计划在2028年前形成至少三个有效新渠道的布局。

未来五年，耀美科技的增长路径层层递进，以现有渠道和产品稳固基本盘，联名品矩阵打基础，验证产品与渠道模型，试水自有品牌。

后续以联名品的放量和新渠道的突破作为增量。最终实现联名品+自有品牌双轮驱动，全渠道均衡发展，实现3.8亿+营收目标。

从耀美科技经营情况以及未来发展战略看，未来预测收入增长率是合理的。

B 可比公司比较分析

行业近年来平均增长率如下：

预测营业收入增证券代码证券名称2021年2022年2023年2024年2025年长率

605136.SH 丽人丽妆 18.72% -9.67% -21.98% -14.78% -2.08%

002127.SZ 南极电商 6.78% -6.80% -14.88% -18.66% -22.59% 19.56%

002640.SZ 跨境通 -8.12% -46.31% -17.73% -8.80% -4.93%证券代码证券名称 2021年 2022年 2023年 2024年 2025 预测营业收入增年

长率

003010.SZ 若羽臣 18.45% 13.44% -5.55% 12.25% 94.35% 79.71%

300785.SZ 值得买 37.39% 54.26% -12.45% 18.17% -15.15% 7.19%

300792.SZ 壹网壹创 -10.49% -12.59% 35.55% -16.31% -13.17% -2.28%

301381.SZ 赛维时代 82.47% 5.93% -11.78% 33.70% 15.00% 21.80%

301558.SZ 三态股份 27.27% 13.68% -29.92% 7.08% -3.39%

行业收入增长率21.56%1.49%-9.84%1.58%6.00%25.20%

头部上市电商平台近年来平均增长率如下：

公司名称项目2021年2022年2023年2024年2025年京东集团股份有限公司营业收入增长率%27.59%9.95%3.67%6.84%12.97%

阿里巴巴集团控股有限公司营业收入增长率%40.72%18.93%1.83%8.34%5.86%

拼多多控股公司营业收入增长率%57.92%38.97%89.68%59.04%9.65%

营业收入平均增长率42.08%22.61%31.73%24.74%9.49%

历史营业收入平均增长率26.13%以上行业及头部上市电商平台数据来源同花顺。

资产组所在企业预测期平均收入增长率约26%，与行业平均营业收入增长率以及头部上市电商平台营业收入增长率接近。永续期收入增长率为零，主要是考虑到资产组所在企业永续期稳定经营。因此从行业可比公司增长率上看，本次收入增长率选取是合理的。

*折现率选取依据及与可比公司比较分析折现率选取主要是按照预计未来现金流与折现率口径统一的原则，折现率 r采用税前折现率。税前折现率 r主要是结合税后现金流折现结果与税前预计现金流通过单变量求解方式进行倒算。税后折现率 R的确定应当以该资产的市场利率为依据，但由于无法直接从市场获得，本次估值使用替代利率估计折现率。替代利率根据加权平均资金成本(WACC)作适当调整后确定。

折现率参数取值备注按照十年期国债利率平均水平确定无风险收益率

无风险利率 rf 1.85% rf

根据我司对于中国 A股市场的跟踪研究，并结合rm 8.45% 上述指引的规定，在估值过程中选取有代表性的市场风险沪深300指数作为标的指数，分别以周、月为数据频率采用算术平均值进行计算并年化至年收益折现率参数取值备注

rf 1.85% 按照十年期国债利率平均水平确定无风险收益率无风险利率 rf率，并分别计算其算术平均值、几何平均值，经综合分析后确定市场期望报酬率，即 rm=8.45%市场风险溢价 rm-rf 6.60%

BETA 0.8969 可比上市公司平均 BETA

结合企业发展规模、发展阶段、核心竞争力以及

个别风险 rc 3.80%对上下游依赖程序等

加权平均资本成本WACC 11.43%

税前折现率14.80%

行业可比公司基准日时点税前折现率如下：

证券代码证券名称 WACC 税前折现率(WACC/(1-T))

605136.SH 丽人丽妆 6.21% 8.28%

002127.SZ 南极电商 5.84% 7.79%

002640.SZ 跨境通 6.82% 9.09%

003010.SZ 若羽臣 5.52% 7.36%

300785.SZ 值得买 8.30% 9.76%

300792.SZ 壹网壹创 7.95% 10.60%

301381.SZ 赛维时代 10.47% 13.96%

301558.SZ 三态股份 10.22% 12.02%

结合上表可看出，行业平均税前折现率区间为7.36%-13.96%。

本次估值考虑税前折现率为14.80%，高于行业平均税前折现率区间。

因此本次折现率取值是合理的，谨慎的。(二)珠海韩妃医疗美容门诊部有限公司含商誉相关资产组

1、相关资产组经营业绩

珠海韩妃医疗美容门诊部有限公司(以下简称“珠海韩妃”)含商

誉资产组包括长期资产(即固定资产、使用权资产、无形资产以及长

期待摊费用)、完全商誉等，具体内容如下：

金额单位：人民币元项目账面价值

长期资产18221118.97

其中：固定资产3759502.14

使用权资产13100672.31

无形资产46394.89

长期待摊费用1314549.63

完全商誉55963612.47

其中：归属于母公司股东权益的商誉28541442.36

归属于少数股东权益的商誉27422170.11

含商誉资产组合计74184731.44

珠海韩妃主要从事医疗美容服务，其核心业务主要为客户提供治疗、手术、注射等服务。公司主要渠道涵盖了美团，诺云，新氧，抖音，有赞，高德，美都美丽汇、非常爱美等主要电商平台。公司依托集团十余年医美沉淀，共享优质资源：同步引进国际前沿技术、高端设备与合规材料，接入集团专家智库，汇聚三甲背景、数十年经验的医生团队，让珠海求美者无需跨城，即可享受与一线城市同质、接轨国际的高端医美服务。珠海韩妃历史经营业绩如下：

单位：人民币万元项目2022年12月31日2023年12月31日2024年12月31日2025年12月31日

总资产4145.234896.984871.505764.76

总负债2770.872917.662374.393351.70

所有者权益1374.361979.312497.112413.07项目2022年2023年2024年2025年营业收入4660.925296.725045.175023.56项目2022年12月31日2023年12月31日2024年12月31日2025年12月31日

营业总成本3849.934475.433956.063853.74

利润总额797.75806.15694.60881.76

2、含商誉相关资产组减值测试过程及未来盈利预测情况

本次对于商誉相关资产组减值测试主要采用预计未来现金流现值进行测算。具体测算过程思路如下：

*估值基本思路

基于本次估值目的及包含商誉资产组所在企业经营情况，采用现金流量折现法。现金流量折现法，是指在企业现有管理、运营模式下，在剩余使用寿命内可以预计的未来现金流量的现值来估算包含商誉

资产组可收回金额的估值思路，现金流量折现法是指对包含商誉资产组预计未来现金流量及其

风险进行预测，选择与之匹配的折现率，将未来的现金流量折现求和的估值方法。

现金流量折现法估值计算公式

???

?=?+?+1???????=1(1+?)(1+)式中，P：包含商誉资产组价值Ri：包含商誉资产组在预测期内第 i年的预计现金流量，预测期是指包含商誉资产组从估值基准日起至达到预计现金流量相对稳定的时间

Rn+1：包含商誉资产组在预测期满后第 1 年的预计现金流量

r：折现率

n：包含商誉资产组预计未来现金流量的持续期Z：铺底营运资金

A.收益指标资产组预计未来现金流量采用税前现金流量。

税前现金流量＝收入－成本－销售税金及附加－营业费用－管

理费用＋折旧摊销－资本性支出－营运资金增加额未来现金流量实现时点按照年度经营均匀流入设定在每年的经营预测期期中。

B.预计未来现金流量详细预测期

为合理地预测估值对象未来现金流的变化规律及其趋势，应选择可进行预测的，且预计未来现金流量达到相对稳定时的预测期。公司根据分析包含商誉资产组产生现金流量相关的收入成本结构、资本性

支出等的基础上，结合对宏观政策、行业周期、未来业务发展规划和市场、行业现状及发展前景等因素判断，由于使用权资产纳入资产组范围内，且办公物业租赁合同到期日为2031年，为详细预测期的最后一年，故对包含商誉资产组自估值基准日起的6个完整收益年度现金流量进行了详细预计。

C.预计未来现金流量的收益期由于国家有关法律法规未对包含商誉资产组所处行业的经营期

D.预计未来现金流终止时的变现净值

由于包含商誉资产组可持续产生现金流，其预计未来现金流的持续时间为无穷，故设定包含商誉资产组在永续年期之后的变现净值为零。

E.折现率

? = ?? ×w? + r? ×w?

Wd：债务比率；

w Dd = (E + D)

We：权益比率；

w Ee = (E + D)

rd：估值对象的税后债务成本；re：权益资本成本。本次估值按资本资产定价模型(CAPM)确定权益资本成本 re；

re = r f + β e * (rm - r f ) + ?

式中：rf：无风险报酬率；

rm：市场期望报酬率；

ε：估值对象的特性风险调整系数；

βe：估值对象权益资本的预期市场风险系数。

*含商誉资产组测算过程

A.营业收入预测包含商誉资产组所在企业主要从事医疗美容服务。历史经营收入与未来收入预测如下：

历史年度预测年度类别

2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年

营业收入3970.854660.915296.725045.175023.565136.005215.005268.005268.005268.005268.00

收入增长-17.38%13.64%-4.75%-0.43%2.24%1.54%1.02%0.00%0.00%0.00%率

如上表所示，本次珠海韩妃预测期包括2026年至2031年，营业收入2021年至2025年历史年度平均增长率为6.46%，营业收入由

2026年5136.00万元逐步增长至2031年的5268.00万元，预测期

平均增长率为0.80%。考虑到珠海韩妃为稳定经营状况，未来年度平均增长率低于其历史平均增长率。

近年可比公司收入增长率：

2025年收入增2024年收入增2023年收入增

证券代码证券名称平均增长率长率长率长率

002612.SZ 朗姿股份 2.85% -0.24% 24.41% 9.01%

300015.SZ 爱尔眼科 6.53% 3.02% 26.43% 11.99%

688366.SH 昊海生科 -8.33% 1.64% 24.59% 5.97%

平均增长率0.35%1.47%25.14%8.99%从上表可看出，珠海韩妃未来预测收入增长率低于行业平均增长率。

因些结合珠海韩妃自身经营状况以及行业平均收入增长率，考虑企业未来收入增长率是合理的，谨慎的。

B.营业成本预测包含商誉资产组所在企业营业成本历史经营数据及未来盈利预

测如下：

历史年度预测年度类别

2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年

营业成本1439.712080.952733.182387.452412.282418.962473.612495.712502.902503.282514.40

毛利率63.74%55.35%48.40%52.68%51.98%52.90%52.57%52.63%52.49%52.48%52.27%

从上表可得出，珠海韩妃预测期平均毛利率为52.56%；历史年度平均毛利率约54.43%，本次估值预测期毛利率略低于历史年度毛利率。

行业可比公司平均毛利率如下：

证券代码证券名称2025年毛利率2024年毛利率2023年毛利率平均毛利率

002612.SZ 朗姿股份 59.65% 58.85% 57.44% 58.65%

300015.SZ 爱尔眼科 47.11% 48.12% 50.79% 48.67%

688366.SH 昊海生科 70.13% 69.88% 70.50% 70.17%

平均毛利率58.96%58.95%59.58%59.16%

根据上表，珠海韩妃预测期平均毛利率低于行业可比公司平均毛利率。

因此本次估值对于珠海韩妃未来年度毛利率预测是合理的、谨慎的。

C.营业利润预测

含商誉资产组所在企业未来营业利润如下：历史年度预测年度类别

2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年

营业利润599.19808.05806.30712.53901.061040.981024.261036.821027.841022.221006.30营业利润占

营业收入比15.09%17.34%15.22%14.12%17.94%20.27%19.64%19.68%19.51%19.40%19.10%例历史年度营业利润占营业收入比例稍低于预测期营业利润占营业收入比例的主要原因是含商誉资产组所在企业历史年度计提了信

用减值损失造成的。因此未来利润率是合理、谨慎的。

D.折现率的确定折现率选取主要是按照预计未来现金流与折现率口径统一的原则，折现率 r采用税前折现率。税前折现率 r主要是结合税后现金流折现结果与税前预计现金流通过单变量求解方式进行倒算。税后折现率 R的确定应当以该资产的市场利率为依据，但由于无法直接从市场获得，本次估值使用替代利率估计折现率。替代利率根据加权平均资金成本(WACC)作适当调整后确定。

折现率参数取值备注

rf 1.85% 按照十年期国债利率平均水平确定无风险收益率无风险利率 rf

BETA 1.1805 可比上市公司平均 BETA

rc 2.00% 结合企业发展规模、发展阶段、核心竞争力以及个别风险对上下游依赖程序等

加权平均资本成本WACC 11.10%

税前折现率14.90%

从上表可看出珠海韩妃税前折现率为14.90%，行业可比公司基准日时点税前折现率如下：

证券名称收购对象税后折现率WACC 还原成税前折现率=WACC/(1-所得税税率)WACC 还原成税前折现率证券名称收购对象税后折现率 =WACC/(1-所得税税率)

朗姿股份湖南雅美8.86%11.81%

朗姿股份郑州集美10.21%13.61%

朗姿股份武汉五洲10.40%13.87%

朗姿股份昆明韩辰10.44%13.92%

苏宁环球无锡苏亚11.30%15.07%

苏宁环球唐山苏亚11.30%15.07%

苏宁环球石家庄苏亚11.30%15.07%

奥园美谷浙江连天美10.30%13.73%

苏宁环球上海天大医疗美容9.85%13.13%

从上表看，行业平均税前折现率区间为11.81%-15.07%高，而珠海韩妃税前折现率为14.90%，接近行业平均税前折现率区间上限，因此折现率取值是合理的，谨慎的。

E.资产组价值 P

金额单位：人民币万元项目2026年2027年2028年2029年2030年2031年永续年度

一、营业收入5136.005215.005268.005268.005268.005268.005268.00

减：营业成本2418.962473.612495.712502.902503.282514.402524.14

税金及附加9.559.8510.2710.0710.2110.0810.08

销售费用1375.271397.641411.201412.921416.531423.131425.92

管理费用219.51235.58236.47238.46238.81238.28238.65

减：应交增值税71.7374.0677.5275.8176.9475.8175.81

二、营业利润1040.981024.261036.821027.841022.221006.30993.39

加：营业外收入0.000.000.000.000.000.000.00

减：营业外支出0.000.000.000.000.000.000.00

三、利润总额1040.981024.261036.821027.841022.221006.30993.39

加：折旧摊销78.3087.4285.6785.1675.8165.9965.99

使用权资产折旧238.19238.19238.19238.19238.19119.10

减：资本性支出33.3925.480.0016.645.0416.0565.99

营运资金增加额221.82-10.78-5.91-0.910.7320.990.00项目2026年2027年2028年2029年2030年2031年永续年度

四、资产组现金流量1102.261335.171366.611335.451330.461154.34993.39

五、折现率14.90%14.90%14.90%14.90%14.90%14.90%14.90%

折现期0.501.502.503.504.505.50

折现系数0.93290.81190.70660.61500.53520.46583.1262

折现值1028.301084.02965.64821.30712.06537.693105.54

六、资产组自由现金流折现值8254.55

减：期初营运资金-878.04

七、资产组价值9133.00

F.含商誉资产组可收回金额

根据上述现金流测算，包含商誉资产组所在企业基准日含商誉资产组可收回金额不低于人民币9133.00万元。高于含完全商誉的资产组账面值7418.47万元。珠海韩妃未计提减值是合理的。

3、主要参数选取依据及与可比公司比较分析

*收入增长率选取依据及与可比公司比较分析

A.珠海韩妃自身经营情况及未来经营战略历史年度预测年度类别

2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年

营业收入3970.854660.915296.725045.175023.565136.005215.005268.005268.005268.005268.00

收入增长-17.38%13.64%-4.75%-0.43%2.24%1.54%1.02%0.00%0.00%0.00%率

如上表所示，本次珠海韩妃详细预测期包括2026年至2031年，营业收入2021年至2025年历史年度平均增长率为6.46%，营业收入由2026年5136.00万元逐步增长至2031年的5268.00万元，预测期平均增长率为0.80%。考虑到珠海韩妃为稳定经营状况，未来年度平均增长率低于其历史平均增长率。

B.近年可比公司收入增长率：

2025年收入增2024年收入增2023年收入增

证券代码证券名称平均增长率长率长率长率2025年收入增2024年收入增2023年收入增证券代码证券名称平均增长率长率长率长率

002612.SZ 朗姿股份 2.85% -0.24% 24.41% 9.01%

300015.SZ 爱尔眼科 6.53% 3.02% 26.43% 11.99%

688366.SH 昊海生科 -8.33% 1.64% 24.59% 5.97%

平均增长率0.35%1.47%25.14%8.99%

从上表可看出，珠海韩妃未来预测收入增长率低于行业平均增长率。因些结合珠海韩妃自身经营状况以及行业平均收入增长率，考虑企业未来收入增长率是合理的，谨慎的*折现率选取依据及与可比公司比较分析折现率选取主要是按照预计未来现金流与折现率口径统一的原则，折现率 r采用税前折现率。税前折现率 r主要是结合税后现金流折现结果与税前预计现金流通过单变量求解方式进行倒算。税后折现率 R的确定应当以该资产的市场利率为依据，但由于无法直接从市场获得，本次估值使用替代利率估计折现率。替代利率根据加权平均资金成本(WACC)作适当调整后确定。

折现率参数取值备注

rf 1.85% 按照十年期国债利率平均水平确定无风险收益率无风险利率 rf

根据我司对于中国 A股市场的跟踪研究，并结合上述指引的规定，在估值过程中选取有代表性的沪深300指数作为标的指数，分别以周、月为数市场风险 rm 8.45%据频率采用算术平均值进行计算并年化至年收益率，并分别计算其算术平均值、几何平均值，经综合分析后确定市场期望报酬率，即 rm=8.45%市场风险溢价 rm-rf 6.60%

BETA 1.1805 可比上市公司平均 BETA

rc 2.00% 结合企业发展规模、发展阶段、核心竞争力以及个别风险对上下游依赖程序等

加权平均资本成本WACC 11.10%

税前折现率14.90%

结合近几年资本市场披露的交易案例股权估值情况，交易案例估值时折现率如下：WACC 还原成税前折现率证券名称收购对象税后折现率 =WACC/(1-所得税税率)

朗姿股份湖南雅美8.86%11.81%

朗姿股份郑州集美10.21%13.61%

朗姿股份武汉五洲10.40%13.87%

朗姿股份昆明韩辰10.44%13.92%

苏宁环球无锡苏亚11.30%15.07%

苏宁环球唐山苏亚11.30%15.07%

苏宁环球石家庄苏亚11.30%15.07%

奥园美谷浙江连天美10.30%13.73%

苏宁环球上海天大医疗美容9.85%13.13%

从上表看，行业平均税前折现率区间为11.81%-15.07%，而珠海韩妃税前折现率为14.90%，接近行业平均税前折现率区间上限，因此折现率取值是合理的，谨慎的。(三)中山韩妃医疗美容门诊部有限公司含商誉相关资产组

1、相关资产组经营业绩

中山韩妃医疗美容门诊部有限公司(以下简称“中山韩妃”)含商

誉资产组包括长期资产(即固定资产、使用权资产以及长期待摊费用)、

完全商誉等，具体内容如下：

金额单位：人民币元

项目账面值(元)

长期资产6759410.77

其中：固定资产2701514.51

使用权资产2974055.00

长期待摊费用1083841.26

完全商誉13788594.86

其中：归属于母公司股东权益的商誉7032183.38

归属于少数股东权益的商誉6756411.48

含商誉资产组合计20548005.63

中山韩妃主要从事医疗美容服务，其核心业务主要为客户提供治疗、手术、注射等服务。公司主要渠道涵盖了美团，诺云，新氧等主要电商平台。公司依托集团十余年医美沉淀，共享优质资源：同步引进国际前沿技术、高端设备与合规材料，接入集团专家智库，汇聚三甲背景、数十年经验的医生团队，让珠海求美者无需跨城，即可享受与一线城市同质、接轨国际的高端医美服务。开设有医疗整形外科、无创整形科、美容皮肤科、私密整形科等诊疗科目，开展了眼部整形、鼻部整形、胸部整形、微整形、吸脂塑形、皮肤美容、抗衰抗初老等综合美容项目。中山韩妃历史经营业绩如下：

单位：人民币万元项目2022年12月31日2023年12月31日2024年12月31日2025年12月31日

总资产900.861054.531250.171662.12项目2022年12月31日2023年12月31日2024年12月31日2025年12月31日

总负债683.40641.95643.36945.08

所有者权益217.45412.58606.81717.04项目2022年2023年2024年2025年营业收入1587.592080.531961.281838.95

营业总成本1548.521865.451750.341714.30

利润总额39.89214.06205.34121.50

2、含商誉相关资产组减值测试过程及未来盈利预测情况

*估值基本思路

资产组可收回金额的估值思路，现金流量折现法是指对包含商誉资产组预计未来现金流量及其

风险进行预测，选择与之匹配的折现率，将未来的现金流量折现求和的估值方法。

现金流量折现法估值计算公式

?????=+?+1??

?=1(1+?)

??(1+?)?式中，P：包含商誉资产组价值Ri：包含商誉资产组在预测期内第 i年的预计现金流量，预测期是指包含商誉资产组从估值基准日起至达到预计现金流量相对稳定的时间

Rn+1：包含商誉资产组在预测期满后第 1 年的预计现金流量

r：折现率

n：包含商誉资产组预计未来现金流量的持续期Z：铺底营运资金

A.收益指标资产组预计未来现金流量采用税前现金流量。

税前现金流量＝收入－成本－销售税金及附加－营业费用－管

理费用＋折旧摊销－资本性支出－营运资金增加额未来现金流量实现时点按照年度经营均匀流入设定在每年的经营预测期期中。

B.预计未来现金流量详细预测期

支出等的基础上，结合对宏观政策、行业周期、未来业务发展规划和市场、行业现状及发展前景等因素判断，由于使用权资产纳入资产组范围内，且办公物业租赁合同到期日为2032年，为详细预测期的最后一年，故对包含商誉资产组自估值基准日起的7个完整收益年度现金流量进行了详细预计。

C.预计未来现金流量的收益期由于国家有关法律法规未对包含商誉资产组所处行业的经营期

D.预计未来现金流终止时的变现净值

由于包含商誉资产组可持续产生现金流，其预计未来现金流的持续时间为无穷，故设定包含商誉资产组在永续年期之后的变现净值为零。

E.折现率

R = rd ×wd + re ×we

Wd：债务比率；

w Dd = (E + D)

We：权益比率；

w Ee = (E + D)

rd：估值对象的税后债务成本；

re：权益资本成本。本次估值按资本资产定价模型(CAPM)确定权益资本成本 re；re = r f + β e * (rm - r f ) + ?

式中：rf：无风险报酬率；

rm：市场期望报酬率；

ε：估值对象的特性风险调整系数；

βe：估值对象权益资本的预期市场风险系数。

*含商誉资产组测算过程

A.营业收入预测包含商誉资产组所在企业历史经营收入与未来收入预测如下历史年度预测年度类别

2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年2032年

营业收入1396.401587.592080.531961.281838.951934.002018.002086.002135.002165.002165.002165.00

收入增长-13.69%31.05%-5.73%-6.24%5.17%4.34%3.37%2.35%1.41%0.00%0.00%率

如上表所示，本次中山韩妃预测期包括2026年至2032年，营业收入2021年至2025年历史年度平均增长率为8.19%。2026年

2018.00万元逐步增长至2032年的2165.00万元，预测期平均增

长率为2.38%。未来预测平均收入增长率低于历史平均收入增长率。

近年可比公司收入增长率：

2025年收入增2024年收入增2023年收入增

证券代码证券名称平均增长率长率长率长率

002612.SZ 朗姿股份 2.85% -0.24% 24.41% 9.01%

300015.SZ 爱尔眼科 6.53% 3.02% 26.43% 11.99%

688366.SH 昊海生科 -8.33% 1.64% 24.59% 5.97%

平均增长率0.35%1.47%25.14%8.99%

从上表可看出，未来预测平均收入增长率低于行业历史平均收入增长率。

因此结合中山韩妃自身经营状况以及行业平均收入增长率，考虑企业未来收入增长率是合理的，谨慎的。B.营业成本预测包含商誉资产组所在企业营业成本历史经营数据及未来盈利预

测如下：

历史年度预测年度类别

2021202220232024202520262027年2028年2029年2030年2031年2032年

年年年年年年

营业成本510.95739.28896.97919.51957.98959.05985.881014.341030.691042.631037.371038.14

毛利率63.41%53.43%56.89%53.12%47.91%50.41%51.15%51.37%51.72%51.84%52.08%52.05%

从上表可得出，中山韩妃预测期平均毛利率为51.52%；历史年度平均毛利率约54.95%，本次估值预测期毛利率略低于历史年度毛利率。

行业可比公司平均毛利率如下：

证券代码证券名称2025年毛利率2024年毛利率2023年毛利率平均毛利率

002612.SZ 朗姿股份 59.65% 58.85% 57.44% 58.65%

300015.SZ 爱尔眼科 47.11% 48.12% 50.79% 48.67%

688366.SH 昊海生科 70.13% 69.88% 70.50% 70.17%

平均毛利率58.96%58.95%59.58%59.16%

从上表可看出，中山韩妃未来预测平均毛利率低于行业可比公司平均毛利率。

因此未来年度毛利率预测是合理的、谨慎的。

C.营业利润预测

含商誉资产组所在企业未来营业利润如下：

历史年度预测年度类别

2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年2032年

营业利润231.5441.39216.40211.51125.64185.01220.35240.04259.11267.73269.21270.96营业利润占

营业收入比16.58%2.61%10.40%10.78%6.83%9.57%10.92%11.51%12.14%12.37%12.43%12.52%例历史年度营业利润占营业收入比例稍低于预测期营业利润占营业收入比例的主要原因是含商誉资产组所在企业历史年度计提了信用减值损失和支付的财务费用造成的。因此未来利润率是合理的。

折现率参数取值备注

rf 1.85% 按照十年期国债利率平均水平确定无风险收益率无风险利率 rf

BETA 1.1805 可比上市公司平均 BETA

rc 2.00% 结合企业发展规模、发展阶段、核心竞争力以及个别风险对上下游依赖程序等

加权平均资本成本WACC 11.48%

税前折现率12.05%

从上表可看出，中山韩妃税前折现率为12.05%，行业可比公司基准日时点税前折现率如下：

证券名称收购对象税后折现率WACC 还原成税前折现率=WACC/(1-所得税税率)

朗姿股份湖南雅美8.86%11.81%

朗姿股份郑州集美10.21%13.61%

朗姿股份武汉五洲10.40%13.87%

朗姿股份昆明韩辰10.44%13.92%

苏宁环球无锡苏亚11.30%15.07%

苏宁环球唐山苏亚11.30%15.07%

苏宁环球石家庄苏亚11.30%15.07%

奥园美谷浙江连天美 10.30% 13.73%WACC 还原成税前折现率证券名称收购对象税后折现率 =WACC/(1-所得税税率)

苏宁环球上海天大医疗美容9.85%13.13%

从上表看，行业平均税前折现率区间为11.81%-15.07%高，本次中山韩妃税前折现率为12.05%，处于平均折现率区间内，因此折现率取值是合理的，谨慎的。

E.资产组价值 P

金额单位：人民币万元项目2026年2027年2028年2029年2030年2031年2032永续年年度

一、营业收入1934.002018.002086.002135.002165.002165.002165.002165.00

减：营业成本959.05985.881014.341030.691042.631037.371038.141039.46

税金及附加1.482.102.302.362.372.381.971.98

销售费用601.51618.60632.99644.11651.98654.66657.84658.06

管理费用167.34161.37163.33164.98166.36167.25168.73169.18

减：应交增值税19.6029.7132.9933.7533.9334.1227.3627.36

二、营业利润185.01220.35240.04259.11267.73269.21270.96268.97

加：营业外收入0.000.000.000.000.000.000.000.00

减：营业外支出0.000.000.000.000.000.000.000.00

三、利润总额185.01220.35240.04259.11267.73269.21270.96268.97

加：折旧摊销62.4963.1269.1868.3068.2459.2153.2153.21

使用权资产折旧48.0248.0248.0248.0248.0248.0216.01

减：资本性支出133.0819.200.000.172.731.0559.8053.21

营运资金增加额104.83-5.56-4.68-3.47-1.950.635.450.00

四、资产组现金流量57.63317.85361.92378.74383.21374.76274.93268.97

五、折现率12.05%12.05%12.05%12.05%12.05%12.05%12.05%12.05%

折现期0.501.502.503.504.505.506.50

折现系数0.94470.84310.75240.67150.59930.53490.47733.9615

折现值54.44267.98272.33254.33229.67200.45131.241065.52

六、资产组自由现金流折现值2475.96

减：期初营运资金-209.81项目2026年2027年2028年2029年203020312032永续年年年年度

七、资产组价值2685.77

F.含商誉资产组可收回金额

根据上述现金流测算，包含商誉资产组所在企业基准日含商誉资产组可收回金额不低于人民币2685.77万元，高于含完全商誉的资产组账面值2054.80万元。因此中山韩妃未计提减值是合理的。

3、主要参数选取依据及与可比公司比较分析

*收入增长率选取依据及与可比公司比较分析

A.中山韩妃自身经营情况及未来经营预测

中山韩妃历史经营收入及未来收入预测如下：

历史年度预测年度类别

2021年2022年2023年2024年2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年2032年

营业收入1396.401587.592080.531961.281838.951934.002018.002086.002135.002165.002165.002165.00

收入增长-13.69%31.05%-5.73%-6.24%5.17%4.34%3.37%2.35%1.41%0.00%0.00%率

如上表所示，本次估值中山韩妃预测期包括2026年至2032年，营业收入2021年至2025年历史年度平均增长率为8.19%。2026年

1934.00万元逐步增长至2032年的2165.00万元，预测期平均增

长率为2.38%。未来预测平均收入增长率低于历史平均收入增长率。

近年可比公司收入增长率：

2025年收入增2024年收入增2023年收入增

证券代码证券名称平均增长率长率长率长率

002612.SZ 朗姿股份 2.85% -0.24% 24.41% 9.01%

300015.SZ 爱尔眼科 6.53% 3.02% 26.43% 11.99%

688366.SH 昊海生科 -8.33% 1.64% 24.59% 5.97%

平均增长率0.35%1.47%25.14%8.99%

从上表可看出，中山韩妃未来预测收入增长率低于行业平均增长率。因此结合中山韩妃自身经营状况以及行业平均收入增长率，考虑企业未来收入增长率是合理的，谨慎的。

B.折现率选取依据及与可比公司比较分析折现率选取主要是按照预计未来现金流与折现率口径统一的原则，折现率 r采用税前折现率。税前折现率 r主要是结合税后现金流折现结果与税前预计现金流通过单变量求解方式进行倒算。税后折现率 R的确定应当以该资产的市场利率为依据，但由于无法直接从市场获得，本次估值使用替代利率估计折现率。替代利率根据加权平均资金成本(WACC)作适当调整后确定。

折现率参数取值备注

rf 1.85% 按照十年期国债利率平均水平确定无风险收益率无风险利率 rf

BETA 1.1805 可比上市公司平均 BETA

rc 2.00% 结合企业发展规模、发展阶段、核心竞争力以及个别风险对上下游依赖程序等

加权平均资本成本WACC 11.48%

税前折现率12.05%

结合近几年资本市场披露的交易案例股权估值情况，交易案例估值时折现率如下：

还原成税前折现率

证券名称收购对象税后折现率WACC =WACC/(1-所得税税率)

朗姿股份湖南雅美8.86%11.81%

朗姿股份郑州集美10.21%13.61%

朗姿股份武汉五洲10.40%13.87%