核心观点：

线上销量高速增长，子品牌成长迅速

公司拥有近2000 家线下直营专柜，为电商平台提供了品牌背书。线上销售额增长迅速，占总营收的比例已经由2012 年的3%提高到了目前的近20%。同时，公司积极打造定位于细分市场的子品牌群，并通过主品牌引流使得子品牌快速成长。我们预计公司线上销售额将在主品牌的有机增长和新创立子品牌的双重推动下保持高速增长。

高端内衣市场空间巨大，公司将直接受益于消费升级我国高端内衣市场份额远低于成熟经济体中高端内衣的市场份额， 发展空间巨大。国外经验表明，在人均GDP（PPP）接近2 万美元的阶段，内衣市场将会出现显著的消费升级，高端内衣的市场份额将显著提升。我们认为中国内衣市场将有可能在几年内遇到消费升级的拐点，化妆品新业务有可能带来全新增长点

公司在今年4 月进军化妆品领域，市场对此预期较低，如果新业务推进顺利，将可能推动公司业绩超越预期。

预计2016-18 年EPS 为0.799 元，0.926 元和1.061 元当前股价对应2017 年P/E 为40.2x, 估值水平略高于历史平均。但是我们认为公司线上销售仍将保持高速增长，同时化妆品业务存在超预期可能，因此我们首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

公司产品定位中高端，受经济增速放缓影响较大；未能适应消费者需求变化，市场份额下滑的风险