事件

公司公布半年报，2017 年上半年共实现营收5.63 亿，同比增42.1%；净利润0.57 亿，同比增65.8%，预计三季度同比增速50%~90%。

经营分析

整体的强劲增长，一部分来自于产品的中高端化，另一部分来自于前装放量：剔除并表，原主营业务实现营收4.65 亿（同比增17.34%），实现净利润0.41 亿（同比增17.8%）。分产品来看，公司高端产品智能化CID 产品同比增64.77%，毛利率较去年提高1.09%，而低端产品多功能娱乐CID 占总营收比重由去年同期的50.28%下降至31.03%，高毛利的高端产品高速增长带动公司原主业强劲增长。考虑到公司逐步缩减后装业务，我们预计前装业务将占原有主营业务60%以上。

外延收购业务二季度开始并表，整体经营稳健：三旗通信和英卡科技并表营收分别为9232.39 万元、587.28 万元，并表净利润分别为1295.86 万元、360.38 万元。三旗通信和英卡科技2016 年度业绩完成率分别为102%/103%，三旗通信和英卡科技2017H1 分别实现净利润1312 万元/360万元，而其2017 年承诺扣非后净利润不低于5000 万元/1200 万元，鉴于其目前业绩履行情况较好，且与索菱股份在海外车联网业务上的协同效应逐步显现，我们预计三旗和英卡今年业绩完成情况可以得到保证。

多产品策略及车联网布局，继续拓展公司发展空间：一方面在国内前装市场，公司实行“多产品渗透策略”，不断加快前装ADAS、液晶仪表以及HUD 等新产品的渗透率；另一方面在海外前装市场，公司通过与三旗通信以及英卡科技的协同合作，深化开展海外智能公交以及网约车等车联网业务，并在原有海外前装业务上继续深挖，产品多点渗透。

通过收购航盛实业，拓展商用车市场：航盛承诺2017 年净利润不低于1600万元，且今年4 月《营运客车安全技术条件》行标正式实施将驱动航盛视频监控、ADAS 业务明显增长。另一方面，索菱可以将乘用车前后装市场的TBOX、HUD、车联网、ADAS 等具备多年技术积累与研发经验的明星产品引入商用车，从而帮助航盛进一步提升商用车市场的占有率。公司有望通过通过航盛实业在商用车市场的渠道优势以及将自身产品与技术成功输送给航盛，实现在商用车车载电子市场的快速拓展。

盈利预测

我们维持公司2017/2018/2019 年公司实现净利润1.61/2.21/2.93 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为0.38/0.52/0.70 元。

投资建议

基于公司前装业务的持续推进，以及“横向”不断丰富产品线（主要是智能驾驶舱及ADAS）+“纵向”进行客户升级（主要是乘用车进军高端车型以及此次收购航盛进军商业车前装市场）的前瞻性战略布局，我们给予公司2017/2018/2019 年45/33/25 倍估值，维持“增持”评级。

风险提示

并购整合不及预期风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险