报告摘要：

改性塑料行业领导者，一体两翼协同发展

公司以纵向一体化产业平台为中枢，大化工+大健康产业为两翼。（1）大化工：截至2024 年，公司拥有有机高分子改性材料产能120 万吨（在建20 万吨）、有机高分子复合材料产能60 万吨（在建20 万吨）、绿色石化材料及新材料产能100 万吨（在建120 万吨）；（2）大健康：子公司东宝生物拥有17800 吨明胶/胶原蛋白产能、益青生物拥有390 亿粒的空心胶囊产能。

我国塑料改性化率仍有较大提升空间，机器人、低空经济带来新增量

据国家统计局数据，2014-2024 年我国改性塑料产量由 1057 万吨增长至3320 万吨，我国塑料改性化率由15.2%提升至26.2%，但对标海外，仍有较大提升空间。据据弗若斯特沙利文，2025-2029 年我国高分子改性材料/复合材料CAGR 预计为14.1%，主要受益于（1）机器人、低空经济等新兴产业带来改性塑料新增量；（2）以旧换新+出口向好，提振家电用改性塑料需求；（3）汽车行业轻量化是重要发展方向，“以塑代钢”前景广阔。同时，技术壁垒提升、环保政策趋严以及新兴应用领域对高性能材料的迫切需求，推动市场份额向头部企业集中。

量价齐升逻辑明确，前瞻布局人形机器人、低空经济领域

量方面，公司改性/复合材料业务在广泛覆盖传统家电及汽车行业的同时，把握新能源汽车、光伏、风电等新兴市场机遇，产品矩阵持续迭代，并深度绑定海信、格力、宁德时代、比亚迪等头部客户。价方面，公司在HP-RTM 超薄电池包、PHB 等领域持续突破，推动产品高端化。同时，公司前瞻布局人形机器人、低空经济领域，拟建设1000 吨PEEK 材料项目，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI 大模型的训练与研发，推进核心技术在多场景的商业化落地。

外延并购切入产业链上游，完善大化工产业纵向一体化布局公司通过战略投资国恩一塑、香港石化、国恩东明等项目，优化中间环节的成本，完善“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”的纵向一体化产业链。其中，（1）公司积极推动国恩东明复产工作，产能有望逐步爬坡；（2）香港石化25 万吨PS 产能采用意大利Eni Versalis 连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，赋能公司主业的同时有望带来业绩增量；（3）国恩一塑年产100 万吨聚苯乙烯（PS）项目一期60 万吨已全面投产，二期40 万吨稳步推进实施中，或将成为全球最大的聚苯乙烯单体生产基地。

盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润7.83/9.98/11.83 亿元， 同比+15.74%/+27.54%/+18.47% ， 对应PE 为16.45X/12.90X/10.89X，维持“买入”评级。

风险提示：经营规模扩大带来的管理风险，主要原材料价格波动带来的风险，汇率风险，业绩预测和估值不达预期等。