2018 年和1Q19 业绩符合预期

2018 年业绩与快报一致：全年营收57.7 亿元（+7%），归母净利润1.02 亿元（+50%），扣非归母净利润0.73 亿元（+16%），与业绩快报预告的1.04 亿元一致，基本符合预期，从比率来说，毛利润率上升2.1ppt 至8.8%，净利润率上升0.5ppt 至1.8%。从单季度而言，4Q18 营业收入12.2 亿（-12%），毛利润率同比上升2.0ppt至8.3%，归母净利润同比上升103%至0.02 亿元，净利润率上升6.1ppt 至0.2%，2018 年大幅增长的主要原因为2017 年计提乐视减值损失的低基数效应，剔除这一影响，2018 年归母净利润同比下滑42%，下滑是由于组合售汇无法正常开展，融资成本高，同时小米业务受到同行竞争。从现金流来看，除4Q18 经营性现金流回正，其他季度均为净流出，全年净流出5.1 亿，存在一定压力。

1Q19 业绩符合预期：1Q19 营收15.7 亿（+44%），归母净利润0.30亿（-27%），扣非归母净利润0.28 亿（-31%），我们之前预期净利润增速为-30%，基本符合预期，另外1Q19 经营性现金流净流出4.2 亿，相比于1Q18 的净流出7.7 亿收窄。

发展趋势

向前看，关注组合售汇政策的最新进展：公司主业波动较小，但是组合售汇业务占利润总额25~40%，考虑到组合售汇政策一般要到当年四月份以后才会明朗，我们将会继续观察政策变化。

国资入股，关注新业务的发展空间：普路通货币资金在同类供应链公司中较为充裕，财务状况健康。国企的供应链业务资源或将导入普路通体系内。并且作为金控旗下上市平台，普路通有望接纳集团其他优质资产进入体内（如供应链、普惠金融）。

盈利预测

我们微调2019/20e 盈利至1.47/1.95 亿元。

估值与建议

公司当前股价为10.97 元，对应19/20 年28/21 倍P/E。我们暂维持中性评级，维持目标价11 元（对应0.3%上涨空间），目标价对应19/20 年28/21 倍P/E。

风险

宏观经济失速，小米业务面临竞争，组合售汇业务无法开展。