事件描述

科迪乳业(002770.SZ)公告2016 半年报，主要内容如下：

2016 年上半年公司实现营业收入3.51 亿元，同比增长15.34%，净利润0.41亿元，同比增长1.19%；净利润率11.79%，同比下降1.65 个百分点。EPS0.08 元。其中第二季度单季实现营业收入2.08 亿元，同比增长25.38%，净利润0.25 亿元，同比下降6.18%；净利润率12.07%，同比下降4.06 个百分点。EPS 0.05 元。

事件评论

二季度收入同比大幅增加，新增产能布局突破增长瓶颈：公司二季度收入同比增长25.38%，一方面由于公司高附加值产品（低温）占比提高，另一方面并表洛阳巨尔乳业带来部分增量。我们认为公司前几年公司收入放缓的原因主要受限于产能瓶颈，而随着新增产能的建设与逐步投放，公司收入端有望加速增长。公司目前重点建设项目有IPO筹资建设项目“年产20 万吨液态奶项目”、“科迪乳业现代牧场建设项目”和自建项目“20 万吨发酵型酸奶工程”，三项重点项目将在今年陆续投产，有效缓解产能不足问题。同时，近期公司也公告将通过非公开发行方式募集资金实施低温乳品改扩建及冷链物流建设项目，改扩建完成后公司低温乳制品日产能将达到340 吨。

区域性龙头乳企，未来看点在渠道下沉以及产品升级：公司属于地区性区域龙头企业，业务区域主要在豫鲁苏皖地区。公司坚持渠道下沉的营销策略，重点发展四线城市及以下市场，并适时推进三线市场。我们认为，公司过去的营销策略偏向被动，未来随着产能投放以及主动营销的不断投入，区域竞争力与认知度有望不断提升，实现渠道精耕与下沉。从产品角度来看，上半年公司常温乳制品收入2.74 亿元，同比增长3.79%，占整体收入达到78.06%，产品结构仍然以常温乳制品为主；而低温乳制品上半年表现亮眼，收入达到0.61 亿元，同比增长126.03%，已接近去年全年的收入体量，虽然目前体量仍然相对较小，但其盈利性最高，毛利率达到40.2%。

我们认为，随着新增产能的逐步投放，公司的产品结构将不断从原有的UHT 白奶、灭菌乳、调制乳等向常温酸奶、低温奶等品类逐步升级，并带来盈利能力的显著提升。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.19 元，0.24 元和 0.31 元，维持“增持”评级。

风险提示：产能投放进度较慢；行业竞争加剧；业绩不达预期。