投资建议

展望2021年，我们依然看好医药赛道，建议加大医药行业配置。从产业发展趋势来看，虽然医保控费每年都在进行，但我们预计医保支出未来仍将保持双位数增长，行业长期成长性无忧。从机构配置角度来看，经历了2020下半年的调整，机构医药持仓都处于低位，随着创新药医保谈判的结束，板块见底，我们预计后续整体配置有望持续提升。医药细分板块依然会高度分化，成长性为核心因素，我们提出的三大方向是:创新驱动成长，品质驱动消费，本土走向国际。

理由

创新驱动成长:创新是医药的核心主题，随着药审制度逐步与全球接轨，国内创新药产业链得到了蓬勃发展，全球研发产业链开始往中国转移。产业链的转移在培育出大量研发人才的同时，也使得本土医药创新企业蓬勃发展，创新驱动成长。

创新产业链的核心投资方向在以下几个方面: CXO赛道:海外订单持续往国内转移，本土订单加速增长，推荐药明康德、药明生物、凯菜英、康龙化成;创新药赛道:新品种的获批和放量驱动业绩成长，推荐恒瑞医药、康方生物、再鼎医药、中国生物制药;创新器械赛道:推荐迈瑞医疗、威高股份;疫苗赛道:推荐智飞生物，建议关注康泰生物(未覆盖)、康希诺生物(未覆盖)。

品质驱动消费:非医保赛道也是市场关注的重点。消费升级驱动高品质的消费性医疗赛道高成长，并且整体受政策扰动较小。优秀的服务和品牌力是核心竞争力，互联网对渠道的渗透加速了品牌集中度提升。医疗服务赛道:推荐爱尔眼科、迪安诊断，建议关注金域医学(未覆盖)、通策医疗(未覆盖);品牌OTC赛道:

推荐华润三九，东阿阿胶.云南白药; Health-tech 赛道:推荐阿里健康，建议关注京东健康(未覆盖)。

本土走向国际:由巨大但竞争激烈的国内市场孵化出的本土企业，在技术水平与全球接轨以后，国际化是必然的趋势。未来我们会看到越来越多的本土企业走向全球，目前欧美市场依然是全球核心市场，全球化的商业模式不仅能够较大幅度提升产品销售体量，也能够有效规避单一国内市场带来的政策风险。目前以迈瑞医疗、恒瑞医药为代表的本土创新企业已经开始了欧美市场销售，很多biotech企业也开始将产品权益全球转让，嵌入全球创新产业链。2021 年将是本土走向国际加速的一年，海外市场的成功将会提升估值体系。

盈利预测与估值

2021年推荐及建议关注标的: 1) CXO赛道:药明康德，药明生物、凯莱英、康龙化成; 2)创新药赛道:恒瑞医药、康方生物、再鼎医药、中国生物制药; 3)创新器械赛道:迈瑞医疗、威高股份; 4)疫苗赛道:智飞生物，建议关注康泰生物(未覆盖)、康希诺生物(未覆盖); 5)医疗服务赛道:爱尔眼科、迪安诊断，建议关注金域医学(未覆盖)、通策医疗(未覆盖);6)品牌OTC赛道:华润三九、东阿阿胶、云南白药; 7) Health-tech赛道:阿里健康，建议关注京东健康(未覆盖)。

推荐组合中: 1)考虑到创新药加速纳入医保、公司于11月底完成股份1拆3。我们，上调药明生物除权后目标价8.9%至每股90港元;2)考虑到近视防控需求的快速提升、新技术的应用及推广和公司视光门诊网络的不断扩张，我们上调爱尔眼科目标价32.7%至80.0元; 3)其余个股维持盈利预测、目标价与评级。

风险

订单波动，产品研发失败，产品降价幅度超预期，产品商业化及业务拓展不及预期，原材料成本上升