事件：公司发布2020 年业绩快报，营业收入32.95 亿元，同比+1.17%；归母净利润8.39 亿元，同比+16.79%；EPS 0.96 元。业绩超市场预期。

点评：

业绩逐季复苏，康柏西普增速逐步恢复：公司2020Q1~Q4 单季度营业收入分别为6.33/7.61/9.55/9.47 亿元，同比-11.76%/-5.13%/+7.15%/+11.76%；归母净利润1.77/1.58/2.44/2.60 亿元，同比-16.30%/+22.20%/+15.32%/+56.53%。

随着新冠疫情的影响逐步减弱，公司业绩环比呈逐季复苏态势，其中四季度由于2019 年基数较低而呈现同比高增长，利润端增速快于收入端增速，估计是由于优化学术推广方式、强化经营管控等方式加强了费用控制。2020Q1~Q3，康柏西普在样本医院的销售额分别为0.48/0.87/1.17 亿元，同比-39.41%/-17.08%/+1.13%，环比-55.17%/+81.28%/+33.60%，2020Q3 的销售额市占率为42%，估计医院终端的客流量、眼底病患者需求已经基本恢复正常，康柏西普将逐步恢复到高速增长的状态。

康柏西普海外临床进展顺利，后续研发梯队丰富：康柏西普的国际多中心III 期临床试验已经于2020 年9 月完成所有受试者的36 周核心治疗期，正在进行安全性观察、数据整理、数据分析等工作，有望在近期披露临床数据并提交上市申请。其他研发项目也正在有序推进中，在生物药方面，眼底病抗体KH621 已进入工艺开发阶段、眼底病双功能抗体KH634 已基本完成发现阶段开发、肿瘤抗体KH801 在发现阶段研发进展顺利、通过AAV 递送康柏西普基因的产品KH631预计2022 年提交临床申请、DME 新药KH805 和2 型糖尿病新药KH806 均处于临床前研究阶段。小分子创新药方面，治疗脑胶质瘤的KH617 计划在2021年同时提交中美临床申请，眼科新靶点药物KH615 和治疗抑郁症的KH607 均处于临床前阶段。

盈利预测、估值与评级：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。公司2020 年业绩超出我们此前预期，参考业绩快报上调2020 年归母净利润预测为8.39 亿元，维持2021-2022 年归母净利润预测为10.30/13.01 亿元，同时考虑可转债转股和注销回购股份导致的股本变动，2020-2022 年EPS 预测对应调整为0.91/1.12/1.42 元，归母净利润同比增长16.79%/22.78%/26.33%，现价对应PE 为45/37/29 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。