投资要点：

事件：公司发布2024 年报和2025 一季报，2024 全年实现营收44.5 亿元（同比+12.5%），归母净利润11.9 亿元（同比+14.0%），扣非净利润11.8 亿元（同比+16.7%）。2025 年第一季度实现营收12.0 亿元（同比+9.7%），归母净利润4.0 亿元（同比+7.1%），扣非净利润3.9 亿元（同比+7.6%）。

康柏西普保持高增长趋势，整体业绩符合预期：分业务板块来看，2024年全年生物药板块23.4 亿元（同比+21.0%），中成药板块14.1 亿元（同比+7.7%），化药板块6.7 亿元（同比-2.9%）；2025 年第一季度生物药板块6.4 亿元（同比+18.6%），中成药板块3.8 亿元（同比+9.7%），化药板块1.7 亿元（同比-13.4%））。公司24 年和25Q1 营收实现稳健增长，主要得益于核心产品康柏西普的持续放量。康柏西普目前学术推广壁垒较高，且康柏西普本身具备“适应症+依从性+治疗费用”优势。随着25Q1 康柏西普同比19%高增长落地，我们认为康柏西普全年有望维持双位数以上增长预期。2024 年全年公司销售毛利率和销售净利率分别为89.5%和26.4%，2025Q1 分别为89.6%和33.1%，均维持在较高水平。

重点关注创新药管线进展，基因治疗产品预计5 月数据即将披露，公司创新药催化密集： 2024 年公司研发投入6.0 亿元，同比增加33.6%，公司目前研发项目储备丰富。（1）眼科基因治疗：KH631（nAMD）目前中国已启动II 期临床、美国处于临床I 期阶段，KH658（nAMD）目前中美均处于临床Ⅰ期阶段。我们预计2025 年5 月KH631 临床数据有望在美国ARVO 会议上披露，数据读出如果优异或有海外BD 潜力。（2）双载荷ADC：双载荷ADC 药物KH815 获澳大利亚HREC 和CDE 批准开展I 期临床，临床前数据已在25 年AACR 上公开，年底或将完成1 期临床。（3）其他管线：五加益智颗粒（KH110，用于治疗AD）处于临床III 期；KH109（舒肝解郁胶囊）新增焦虑症处于Ⅲ期阶段；高浓度康柏西普（KH902-R10）目前处于Ⅱ期阶段；KH607 抑郁症完成1 期临床；KH617：脑胶质瘤产品处于临床Ⅰ期；镇痛新药KHN702 片获批临床。

盈利预测与投资建议

我们根据公司24 年业绩增速调整公司盈利预测，我们预计2025-2027 年收入分别为50.1/56.3/63.1（前次预测25/26：54.7/62.2 亿元），归母净利润分别为13.7/15.6/18.1 亿元（前次预测25/26：14.8/16.9亿元），EPS 分别为1.49 元、1.70 元、1.96 元。我们认为公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，维持“买入”评级。

风险提示

产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险