事件：公司发布25中报。25H1，公司实现营收 24.54亿元，同增 6.95%；归母净利润7.30 亿元，同增5.41%；扣非归母7.23 亿元，同增6.51%。单季度看，25Q1/Q2 营收11.99/12.55 亿元（同增9.70%/4.46%），归母净利润4.0/3.3亿元（同增7.09%/3.45%），扣非归母3.90/3.32 亿元（同增7.57%/5.30%）。

整体业绩符合预期。

生物药贡献收入增量，盈利能力维持稳定。分板块看，25H1 生物药/中成药/化学药分别收入13.45/7.97/3.07 亿元（同比+14.66%/+6.3%/-14.64%），毛利率95.14%/ 86.66%/76.97%（同比+0.41/+1.06/-7.56pp）。

康柏西普持续放量，在研产品管线丰富：

1）生物药营收占比54.83%（同增3.67pp），康柏西普为业绩增长核心动力；高浓度康柏西普处于临床Ⅱ期，未来有望与KH631、KH658（nAMD，均处于中国Ⅱ期、美国Ⅰ期）等基因疗法协同构成眼底病长效治疗管线；KH815（TROP2双载荷ADC）处于中国I 期临床和澳大利亚I 期临床，关注后续数据读出。

2）中成药KH110（治疗阿兹海默症）、KH109（疏肝解郁胶囊，新增焦虑症）均处于临床Ⅲ期阶段，KH108（松龄血脉康胶囊新增功能性室性早搏适应症）已获得临床批件。

3）化学药收入下滑及毛利率承压，主因集采政策压缩价格空间及市场竞争加剧。

盈利能力保持稳定。25H1公司毛利率89.9%（同增0.1pp），归母净利率29.7%（ 同减0.5pp ）， 销售/ 管理/ 研发费率37.7%/9.45%/8.75% （ 同比+0.31/-0.52/+0.4pp）。

盈利预测：预计2025-2027 年EPS 分别为1.46 元、1.72 元、2.02 元，对应PE 分别为28 倍、24 倍、21 倍。

风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险等。