事件：2026年4 月23 日，公司发布 2025年年报及 2026年一季报，2025年全年营收45.85 亿元（yoy+2.98%），归母净利润11.63 亿元（yoy-2.37%），2026Q1 营收10.46 亿元（ yoy-12.70% ）， 归母净利润3.07 亿元（yoy-23.13%）。

点评：

2025 年业绩基本符合预期，2026Q1 业绩受康柏西普降价及税率调整双重影响，短期承压

分业务板块看：

生物药（康柏西普）：2025 年收入约24.95 亿元，同比增长6.51%，表现稳健，2026Q1 收入同比下降18.87%，主要受两方面影响，其一，价格端受2025 年底国家医保谈判影响，康柏西普医保支付单价自2026年起有所下降；其二，成本端自2026 年1 月1 日起，非抗癌生物制品增值税率从简易征收的3%调整为一般征收的13%，两大因素叠加对康柏西普收入及利润空间造成冲击。

化学药：2025 年收入约5.84 亿元，同比下降13.24%，主要受集采续约和价格持续下行影响，2026 Q1 收入1.62 亿元，同比个位数下降。

化学药板块多个品种已于2025 年底统一完成集采续约，2026 年利非司特滴眼液等新品种预计贡献增量。

中成药：2025 年收入约14.96 亿元，同比增长5.80%，主要由舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊等核心品种贡献，2026Q1 中成药收入3.60亿元，同比下降6.21%。

基因治疗管线布局深远，创新平台雏形初显

公司AAV 基因治疗平台共3 款产品进入临床阶段：1）KH631 用于治疗nAMD 适应症处于中国临床II 期、美国临床I 期阶段，根据2025 年5 月ARVO 年会披露的数据，KH631 低剂量首例患者在注射KH631 后2 年内无需补救治疗，我们预计2026 年下半年启动国内III 期临床。2）KH658 为第二代基因疗法，进度与KH631 相同，新增获批DME 适应症。3）KHN921 用于治疗 MYBPC3 基因突变相关肥厚型心肌病，已获美国FDA48 临床试验批准。公司基因治疗平台成功从眼科拓展至心血管领域，管线数量及进展在国内均处于第一梯队，平台型创新资产具备想象空间。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为48.97 亿元、51.29 亿元、53.75 亿元，同比增速分别约为6.8%、4.7%、4.8%，归母净利润分别为12.66 亿元、13.85 亿元、15.52 亿元，同比增速分别约为8.9%、9.4%、12.0%。

风险因素：市场竞争加剧超预期的风险；药品纳入医保谈判后价格降幅超预期的风险；研发进展不及预期的风险。