1H21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩：收入19.0亿元，同比增长36.35%；归母净利润4.2亿元，同比增长25.68%；对应每股盈利0.46元，同比增长21.05%，符合预期。发展趋势1H21业绩符合预期，产品收入恢复稳健增长。分季度看，公司1-2Q营收同比增速分别为44.5%，29.5%，归母净利润1-20同比增速分别为32.3%，18.3%，1H21各核心业务板块较1H20疫情影响下的低基数恢复明显，康柏西普取得收入6.6亿元，同比增长56.0%，我们预计其终端放量全年有望恢复稳健增长，化学药收入6.8亿元，同比增长16.4%，中成药收入5.5亿元，同比增长47%销售及管理费用率下降，研发费用受康柏西普全球多中心临床后续支出影响。1H21公司毛利率90.5%，较1H20同比减少0.1ppt，基本持平。销售及管理费用率下降明显，1H21销售费用率37.6%，同比减少9.2ppt，管理费用率8.5%，同比减少3.0ppto 1H21研发费用4.5亿元，同比增长16.0%，占收入比重23.4%，同比增加16.0ppt，主因研发投入增加及康柏西普全球多中心临床试验的后续支出影响。

IOPtima股权交割完成，早期临床管线逐步丰富。公司于2021年6月公告完成眼科器械公司1OPtima的第四阶段股权交割，取得其100%股权，该交易进一步扩充了公司在眼科领域的产品线，且与康柏西普的科室推广及教育具备一定协同。康柏西普用于视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿已于2021年1月进入NDA审评阶段，用于早产儿视网膜病变已取得IND批准。眼科管线中，潜在眼科药物候选分子KH906滴眼液已进入1b临床，中成药渴洛欣胶囊用于糖尿病视网膜病变的IIb临床正在推进中；其他管线中，抗肿瘤药物候选分子KH903及治疗性肿瘤疫苗候选分子KH901均已进入临床11期，潜在用于阿尔茨海默病的中成药新药KH110正在进行临床II期研究。

盈利预测与估值

考虑到公司费用率变化，我上2021/2022年净利润4.9%/8.8%至8.32亿元/10.08亿元。当前股价对应2021/2022年20.6倍/17.0倍市盈率。维持中性评级和24.00元目标价，对应26.5倍2021年市盈率和21.9倍2022年市盈率，较当前股价有28.8%的上行空间。

风险

康柏西普国内放量低于预期；临床进展不及预期；医保谈判降价超预期。