业绩简评

10 月24 日，公司发布三季报，前三季实现营收/归母净利润19.30/1.73亿，同比+90.41%/ +70.40%，基本符合预期。

经营分析

营收/净利符合预期高增，业务扩张较快致现金净流出增加：1）分季度来看， 公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收2.89/8.61/7.80 亿， 同比+60.6%/+119.0%/+77.1%，Q3 营收增速有所放缓但仍维持高速增长；2）因公司业务规模扩大，前三季毛利率17.76%同比下滑4.23pct，从而导致归母净利润增速低于营收增速；3）前三季管理费用/财务费用分别达1.01/0.16亿元，同比+34.48%/+39.44%，主要系工薪上涨及计提股权激励费用/银行贷款增加所致，低于营收增速属正常情况；4）前三季经营现金流-1.62 亿元，而去年同期为-0.78 亿，因业务高速扩张现金流较差是建筑行业正常情况； 5 ） 应收账款/ 存货占总资产比率分别为16.53%/27.88%， 同比-5.44pct/-18.27pct，资产质量有所提高。

订单稳定增长，战略转型生态文旅：1）公司 2017 年1-9 月共签订单17.6亿（预计公司承接额），框架协议25.5 亿，总计43 亿为2016 年营收15 亿2.9 倍； 2）公司今年积极向园林产业链下游延伸，中标两个旅游项目，总投资额分别为 3.23/7.3 亿元，再签20 亿元孝感市双峰山旅游度假区项目框架协议，加速转型生态文旅新市场。

十九大“美丽中国”再深化，股票激励深度绑定员工利益：1）近日召开的中共十九大进一步深化和强化“美丽中国”，首次提出建设“富强民主文明和谐美丽”的社会主义现代化强国的目标，比十八大提出的“富强民主文明和谐”进一步拓展，自十八大将生态文明建设提升到“五位一体”总体布局高度以来，地位不断提高，园林行业再迎主题催化；2）产业升级需求端大扩容，传统地产／市政园林+生态环保+特色小镇共铸1.35 万亿市场且为“刚需”，长期发展向好；3）公司向212 名核心员工授予限制性股票，并于2016 年7 月8 日实施授予，授予价格为9.44 元/股，成本合计3700.91 万元。本次股票激励计划将公司利益与核心员工利益深度绑定，彰显公司未来发展信心。

投资建议

我们预测公司2017/2018/2019 年净利润2.2/3.0/4.1 亿元，给予公司未来6-12 个月27.5-32.0 元目标价位，对应31-36X2017EPS。

风险提示

应收账款高坏账风险、PPP 落地不及预期风险、宏观经济政策风险。