建筑行业2017 前三季度经营数据：稳健&增长。1）2017 年前三季度固定资产投资同比增长7.40%，增速较去年同期有所下滑；其中基础设施建设投资同比增长15.82%，增速持续放缓，但下滑幅度有限，仍维持在较高水平。2）2017H1 建筑工程行业新签订单总额同比增长21.89%，增速创近三年来新高，主要源于基础设施建设仍维持较高投资增速以及房地产投资的持续火热。3）2017H1 建筑工程行业实现总产值7.61 万亿元，同比增长10.80%，产值增速自2015Q4 达到谷底之后持续反弹。4）2017H1 建筑工程企业总收入同比增长6.26%；实现利润总额975.75 元，同比增长12.60%。

2017 年三季报总结——业绩明显提速，现金流恶化明显。1）收入端明显提速，各板块均步入上升轨道。2017 年前三季度上市建筑公司实现营业总收入29818.66 亿元，较去年同期增长10.78%；分季度来看，建筑工程行业季度收入增速较去年同期提速；分板块来看，除水利工程外的全部建筑工程子板块收入较同期皆有提速，其中园林、设计、钢结构板块增幅居前；分公司来看，中毅达、美尚生态、蒙草生态、东方新星、苏交科2017 年前三季度的收入增速位列上市建筑工程企业前5。2）ROE 指标持续向好，盈利能力进一步提升。2017 年前三季度上市建筑企业的ROE 为7.58%，较去年同期上升0.98%；上市建筑工程企业的毛利率有所提升，主要源于在“营改增”影响消除背景下，毛利率较高的PPP 项目贡献收入占比进一步提升，其中建筑央企和建筑民企毛利率较上一季度均有所上升；建筑央企主要源于毛利率较高的PPP 项目贡献收入占比逐步提升，而建筑民企主要源于高毛利率的园林企业收入迅速增长，其收入贡献占比提升，使得建筑民企整体毛利率上升幅度较为明显。净利率同比提升0.04%。3）应付&总资产周转天数持续走高，营运能力略有降低。应付账款周转天数持续走高，较去年同期增加3.8 天。总资产周转天数较去年同期增加24.28 天4）付现比大幅提升致经营性现金流明显恶化。2017 年前三季度经营性现金流净额较去年同期减少1401.12 亿元；大型上市建筑央企现金流较去年同期减少1393.48 亿元，是上市建筑工程企业现金流恶化的主要原因。

前三季度板块热点回顾之PPP：估值修复性行情：87 号文及PPP 规范发展将带来基建投资领域的结构性变化，PPP 项目占基建投资占比有望提升；在PPP 龙头充足订单驱动中期业绩增高长的支撑之下，考虑到PPP 相关个股明年仍然具备较强的业绩确定性，部分个股对应到2018 年的估值已经在15-18 倍之间，我们认为PPP 板块具备非常确定的估值切换的机会。

维持建筑工程行业至“推荐”评级。从基本面角度来看，目前固定资产投资增速虽有所放缓但仍保持较高增速，我们预计基建增速不会快速下滑，将继续驱动行业产值提升；从估值角度来看，建筑工程板块的估值水平相对于历史估值而言，行业估值处于历史较低位置，因此维持建筑工程行业“增持”评级。

投资策略：总体来看，市场继续偏好以行业龙头为代表的中国核心资产，在“一带一路”、PPP 等多重主题催化下，龙头企业在行业竞争中进一步扩大市场占有率，“强者恒强”的趋势更加明显。1）主线1：，PPP 园林公司持续兑现高增长消化估值，龙头公司2018 年对应估值已触及历史底部，且后续存在雄安等主题的催化，PPP 板块存在估值修复+估值切换的机会，重点推荐“东方园林”、“铁汉生态”、“岭南园林”、“文科园林”，受益于基建投资的前端设计标的，重点推荐“勘设股份”、“中设集团”。2）主线2：“一带一路”板块中报指标全面好转，继续看好“一带一路”，重点推荐：中国建筑、葛洲坝、中国化学、中钢国际、北方国际、中工国际等。