事项：

公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营业收入12.83 亿元，同比略降1.79%；归母净利润1.84 亿元，同比下降15.71%；归母扣非净利润1.70 亿元，同比下降16.24%。

评论：

疫情等多种因素致使业绩短期承压，医疗医保表现稳健。2022 年，受到疫情及经济波动等因素影响，公司整体项目实施和验收周期延长，相应实施成本的增加致使公司2022 年经营业绩出现一定下降。分行业来看，公司医疗医保、智慧城市与数字政务2022 年营收分别为6.14 亿元、6.09 亿元，增速分别为3.07%、-4.71%。毛利率方面，由于系统集成占比逐步下降加上公司产品成熟度提升，近些年公司毛利率总体呈现上升趋势（从2018 年的42.70%上升至2021 年的56.11%），2022 年毛利率虽略有下降，但我们预计随着经营正常化，公司毛利率有望延续向好趋势。费用率方面，2022 年销售、管理、研发费用率分别为13.43%、9.84%、13.55%，同比变动+0.96pct、-0.14pct、+0.93pct。

医疗医保行业景气度或上行，公司竞争力有望提升。过去几年，医疗医保行业受到不确定因素冲击，其信息化建设也受到一定影响；2023 年随着国内经济活动企稳，以及政策端（如《“十四五”全民医疗保障规划》、《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》）的逐步推进，医疗医保信息化建设景气度有望上行。作为我国医保信息化建设领先企业，公司加速布局医疗信息化，在医保信息化领域，公司承建了22 个省份的医保信息平台（其中10 个省份为核心业务系统）、参与了成都、深圳等多个地市DRG/DIP 改革试点；在医疗信息化领域，公司已覆盖全国20 个省份，承接了1200 多家医疗机构的IT 建设。我们认为随着行业景气度好转，公司医疗医保业务有望向好发展。

智慧民生+医疗医保领先企业，发展有望向好，维持“推荐”评级。考虑疫情给行业需求释放带来的不利影响，以及后续经济逐步恢复的节奏，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.76/3.46/4.19 亿元（2023-2024 年预测原值为3.38/4.16 亿元），对应EPS 分别为0.68/0.85/1.03 元。参考公司历史估值水平及2023 年可能的景气度好转，我们给予公司2023 年45 倍PE，对应目标价约30 元，维持“推荐”评级。

风险提示：业务拓展进程不确定性；下游需求释放存在不确定性；行业竞争加剧。