事件概述

公司发布2025 业绩预告，归母净利为4500-6750 万元，同比增长309-414%，预告中枢净利超市场预期。

分析判断:

我们分析，X 品牌营收持续增长、我们预计超预期主要来自松鼠乐园减亏，我们此前预计亏损2000 万，上半年为亏损420 万元，减亏明显，全年我们预计亏损为几百万元。

投资建议

我们分析，展望26 年，（1）X 品牌有望加速开店，订货会也为加盟收入增长提供了保障，线上也在推出性价比单品后较快增长，我们预计26 年X 收入有望加速至40%左右。（2）户外美学品牌HOUDINI、CRISPI、3个线上品牌增长仍值得期待，未来HOUDINI 有望调整国内供应链、推出更符合国人身材的产品。（3）公司代理 MARMOT（土拨鼠）品牌，并在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店。目前主要以调研市场和前期筹备为主，待条件成熟即展开全面运营，有望提供新增量。（4）松鼠乐园减亏趋势明显。

调整盈利预测，考虑暖冬影响，下调25-27 年收入预测10.26/12.27/14.43 亿元至9.67/11.90/14.22 亿元；考虑松鼠部落减亏，上调25-27 年归母净利预测0.44/0.68/0.95 亿元至0.53/0.90/1.16 亿元，对应上调25-27 年EPS 预测0.28/0.43/0.60 元至0.34/0.57/0.73 元，2026 年1 月30 日收盘价14.92 元对应25/26/27年PE 估值为44/26/20X，维持“增持”评级。

风险提示

X-BIONIC 运营不及预期；松鼠乐园亏损加大；线下门店拓展不及预期；系统性风险。