事件：

公司发布 2026年中报，2026H1 营业收入同比增长 39.4%至5.3亿元，归母净利润同比增长216.3%至0.5 亿元；单Q2 营业收入同比增长43%至2.6 亿元，归母净利润同比增长443.7%至0.2 亿元。

点评：

X-BIONIC 维持高增长。2026H1 X-BIONIC 品牌收入同增54.7%至2.2亿元，截至报告期末在全国拥有64 家门店，同比增加7 家。其中，品牌店22 家、滑雪专业店11 家、品牌专区店31 家。26H1 公司线上渠道收入同增56.1%至2.8 亿元，收入占比提升至52.6%。其中X 品牌线上渠道快速扩张，抖音等社交电商 平台成为重要增长驱动。

多品牌矩阵各有表现。上半年CRISPI/HOUDINI 收入分别同增22.9%/11.5%至0.6/0.5 亿元。CRISPI 增速环比提升，推进线下高端商圈门店布局。截至报告期末HOUDINI 全国拥有43 家门店。主要代理品牌收入高增70.9%至1.1 亿元，LASPORTIVA、DANNER 及神秘农场等品牌战略稳步推进。

盈利能力持续修复。2026H1 公司毛利率同比提升2.9pct 至61.5%，单Q2 毛利率同增3.5pct 至61.2%。费用端，2026H1 销售/管理费用率同比增长2.4pct/下降3.7pct 至38.3%/8.2%。员工薪酬下降及规模效应摊薄管理费用率。综合使得归母净利率同比提升5.7pct 至10.1%，Q2 归母净利率同增6.3pct 至8.6%。

营运状态保持健康。截至报告期末，公司存货同比基本持平为515.9 亿元，存货周转天数同比下降103 天至469 天。报告期内实现经营活动现金流净额4462.5 万元，报告期末拥有货币资金1.4 亿元。

投资建议：X 品牌维持高速增长，多品牌矩阵发力，整体终端改善释放盈利弹性。预计公司2026—2028 年实现营业收入同比增长27.1%/23.7%/20.9%至12.1/15/18.2 亿元，归母净利润同比增长98.3%/40.2%/38.3%至1.1/1.5/2.1 亿元，对应PE 为22/16/12 倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，新品开发及销售不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等