事件：2023 年10 月26 日晚，公司披露2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营收34.58 亿元，同比增长74.58%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长85.90%；扣非净利润为1.17 亿元，同比下降16.32%。

单季度营收稳步增长，盈利能力有所提高。2023Q3，公司实现营收11.29 亿元，同比增长19.73%，实现归母净利7,057.46 万元，同比增长511.83%，实现扣非净利5,943.61 万元，同比下降26.15%。单季度公司销售毛利率为13.11%，环比+1.70pct，同比-3.35pct，同比下降主要系海光并表后磁性元件收入占比提升，其成本结构中原材料漆包线占比较高，漆包线主要材料为铜，而Q3 平均铜价较去年同期增长约7,100 元/吨，导致成本增速明显；单季度公司销售净利率为6.67%，环比+3.49pct，同比+5.19pct。

海光并表助益磁性元件，开关电源业务协同发展。公司主要业务为磁性元件与开关电源两大板块，磁性元件包括电子变压器和电感，主导产品电子变压器向下游延伸即电源产品。磁性元件方面，公司客户汇集行业龙头，2022 年完成对海光电子的控股后，不仅拓展了新应用领域，还扩充了华为、锦浪科技等新客户，公司与华为多个业务板块有合作，包括充电桩、5.5G 通信等。开关电源方面，行业增速稳定，公司研发体系完备，工业级PD 电源及PD+DC/DC 快充解决方案进展迅速，AC/DC 21V/2A 主要工具平台充电器即将量产，投影仪及商显用高功率适配器及迭代产品成功量产。

新能源行业持续发展，磁性元件下游应用丰富。新能源行业蓬勃发展，公司磁性元件业务有望深度受益。下游应用方面，光伏储能占磁性元件收入的30%左右，公司成功研发新型三相差模电感。23 年1-9 月中国新增光伏装机容量达12,894 万千瓦，是22 年同期的两倍以上，需求持续增长；新能源汽车电子领域，公司对MEB平台二代6.6KW＆11KW 系列产品结构和技术进行创新、成功试产DC/DC 用环形变压器、实现22KW OBC 用变压器与谐振电感集成；充电桩领域，公司成功研发1MW 超大功率产品，产能利用率高，产品订单充足，应用到华为全液冷超充站项目。

投资建议：受下游需求较为疲软影响，我们调整公司2023-2025 收入预期为51.80/66.11/82.96 亿元，调整归母净利润为2.11/3.21/4.55 亿元，以10 月27 日市值对应PE 分别为33/22/15 倍。

风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游新能源行业发展不及预期风险