投资要点

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现收入11.43 亿元，同比+17.36%，归母净利9097 万元，同比-19.72%。其中，Q2 公司实现收入6.19 亿元，同比+7.14%；归母净利3241 万元，同比-55.92%。

Q2 收入增长有所降速，智能坐便器行业需求总体下滑。分季度看，需求压力之下收入增长有所降速，2024Q1-2 公司收入同比增速分别为+32.30%/+7.14%。分产品看，2024H1 公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品收入分别同比+7.90%/+26.61%/-16.91%。根据奥维云网线上推总数据，2024 年上半年智能坐便器行业销售额同比下滑19.9%，销售量同比下滑14.7%，行业需求疲弱。

Q2 毛利率略有下滑，24H1 营销费用投入较大。2024Q1-Q2 公司销售毛利率分别为30.24%/28.02%，同比分别变动+5.02pct/-1.71pct。分产品看，2024H1 公司水箱及配件/ 智能坐便器及盖板产品毛利率分别为27.48%/28.80%，同比分别变动+3.57pct/-0.46pct，随着行业竞争加剧，智能坐便器毛利率略有下滑。期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+6.63/-1.57/+0.43/-1.16pct，其中销售费用率大幅提升主要系公司费用投放较为前置，上半年公司推广自有品牌营销费用投入增加，而Q2 收入并未取得预期规模。

公司积极完善销售渠道布局，预计下半年新布局渠道逐步贡献收入。线下渠道方面，分为对接酒店与地产的工程渠道、经销渠道以及新家电KA（如苏宁易购、京东门店等）区域入驻渠道。经销渠道方面，公司目前主要在沿海和中部铺设经销网点，主要以1V1 店中店的形式开设；线上渠道方面，主要在抖音、天猫、京东电商平台，以直营官方旗舰店作为销售渠道，公司持续加大线上流量的投放和新品推出。2024H1 公司在线下渠道布局及线上引流等方面投入较大，预计下半年新布局渠道逐步贡献收入。

盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴组件代工龙头，2021 年开拓智能座便器自主品牌，已形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。公司通过线上、线下全渠道布局目前品牌知名度和市场份额持续提升，同时海外智能代工加速开拓，目前公司线下建材卫浴门店及家电KA 新渠道快速放量，代工业务稳步发展。考虑到行业竞争加剧、需求下滑等因素，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为2.22/2.75/3.22 亿元（前值为2.86/3.47/4.22 亿元），对应PE 分别为14X/12X/10X，考虑到智能卫浴未来渗透率提升空间及公司自身渠道品牌开拓能力，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、产品研发和技术创新风险。