公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现收入5.67 亿元（同比-0.9%），归母净利润0.35 亿元（同比-43.4%），扣非归母净利润0.33 亿元（同比-43.4%），我们判断内销需求平淡、自主品牌增长承压、外销增速稳健，Q3收入表现基本平稳；伴随竞争加剧，线上&线下投放加大，净利率短期承压。

自主品牌：我们判断线上增长放缓、线下延续高速扩张。1）线上：以抖音为代表的新零售渠道放量，流量外溢至天猫&京东等传统电商渠道，但是伴随智能马桶行业价格竞争加剧、轻智能需求占比提升，整体销量增长不达预期、ASP 有所下滑；公司积极参与换新补贴活动，天猫平台使用广州补贴（15%）、京东平台使用厦门补贴（20%）、全国下单均可享受，有望推动销量回暖。2）线下：建材渠道稳步扩张、家电新渠道延续快速放量，线下渠道护城河更深，竞争较线上渠道相对温和，公司有望通过逆势布局逐步构筑壁垒。

代工：我们判断内销代工承压、外销水件相对稳健、智能马桶代工出海延续快速放量。1）智能马桶代工：伴随大客户自制比例逐步提高，全年内销销量预计有所下滑、预期保守；外销新客户加速拓展，主要布局北美&中东市场，2024 年预计高速增长，驱动代工客户结构优化、盈利能力提升。

2）传统冲水组件：我们判断海外趋势逐步回暖，国内有所下滑。

销售费用率抬升，营运能力基本平稳。24Q3 公司毛利率为27.4%（（同比-2.2pct），归母净利率为6.2%（（ 同比-4.7pct）。24Q3 销售/管理/研发费用率分别为11.9%/4.7%/4.2%（（同比+1.8pct/基本持平/+0.9pct），销售费用率提高预计主要系代言人费用、线上营销推广、线下渠道扩张等费用投放加大。24Q3 公司经营性现金净流入0.38 亿元（同比-0.64 亿元），截止24Q3 末公司应收账款周转天数为51 天（同比-18 天），应付账款周转天数为51 天（同比-8 天），存货周转天数为77 天（同比+4 天）。

盈利预测与投资评级：考虑需求超预期下行、地产压力仍存，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至1.7 亿元、2.0 亿元、2.4 亿元，对应PE 为20X、17X、14X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。