业绩简评

10 月28 日公司发布24 年三季报，24Q1-Q3 公司实现营收17.1 亿元，同比+10.6%，归母净利1.3 亿元，同比-28.2%。其中24Q3 公司实现营收5.7 亿元，同比-0.9%，归母净利为0.4 亿元，同比-43.4%，扣非归母净利为0.3 亿元，同比-43.4%。

经营分析

多重因素共同导致Q3 收入承压：今年以来国内装修需求相对偏弱叠加电商平台竞争加剧，公司收入增长压力显现。分产品来看，冲水组件业务由于国内市场需求承压，预计Q3 收入同比有所下滑。

智能坐便器业务方面，根据奥维云网线上推总数据显示，2024 年1-8 月智能马桶国内线上总零售额/ 零售量分别同比下滑21.8%/20.1%，并且今年以来线上小品牌价格战冲击较为明显，在此背景下，预计公司Q3 自主品牌的智能坐便器线上收入同比较为承压，而线下渠道依托网点进一步扩张，预计仍保持较优增长。此外，智能坐便器代工业务虽由于海外市场仍在扩张，但国内整体需求偏弱，预计其整体收入有所下降。

Q3 毛利率短期承压，营销费用率提升显著：24Q3 毛利率同比-2.2pct 至27.3%，预计主因收入结构变化叠加公司主动让利。费用率方面， 24Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+1.8/+0.0/+0.9pct 至11.9%/4.7%/4.2%，而财务费用主因汇兑损失影响，24Q3 财务费用为429.5 万元（去年同期为-248.3 万元）。

智能马桶渗透率&集中度提升+渠道扩张有望支撑自主品牌延续较优增长：从行业层面来看，今年以来，公司在电商渠道上确实面临了众多小品牌的价格冲击，展望后续，由于国家将于2025 年7 月1 日正式对电子坐便器实施CCC 强制性认证，公司已于2024 年7月成为电子坐便器CCC 认证首批获证企业，后续有望进一步受益于智能马桶渗透率及行业集中度提升。从公司自身来看，公司目前在进一步深耕电商渠道，进一步提升市占率的同时，正积极扩大线下建材渠道店面以及家电渠道。公司一方面具备高性价比的产品，另一方面在营销端正积极投入，消费者认知度正逐步提升，线下渠道开拓效果值得期待。整体来看，公司自主品牌发展战略清晰，随着公司品类、渠道逐步扩张，自主品牌持续增长可期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.47/0.55/0.64 元，当前股价对应PE 为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。