本报告导读：

在汇兑收益、产品结构优化及费用效率提高等因素共振，公司2024Q4 业绩超预期。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑2024 年公司受行业价格竞争及费用投放影响，盈利能力有所承压，下调2024-2026 年EPS 预测至0.45/0.56/0.66 元（原0.52/0.63/0.75 元），参考可比公司估值,倍，考虑公司自主品牌快速拓展，有望带动盈利提升，因此给予公司2025 年18 倍PE，上调目标价至10.03 元，维持“增持”评级。

受益汇兑、产品结构及费用投放，2024Q4 业绩超预期。据公司业绩快报，2024 年公司实现营收23.64 亿，同比+8.2%，归母净利润1.88亿，同比-13.8%，扣非归母净利润1.72 亿，同比-13.8%。全年看，公司在销售端继续深化市场布局，拓宽国内销售渠道和推进海外出口市场布局优化，营收实现稳定增长。利润端，为拓展销售渠道、提升市场份额以及保证产品力优势，公司加大研发及销售费用投入，致使短期利润承压。单2024Q4，公司实现营收6.54 亿，同比+2.5%，归母净利润0.62 亿，同比+45.2%，扣非归母净利润0.60 亿，同比+59.1% 。利润表现优于收入，主要系1）根据市场终端的表现调整费用投放，提升费用投放的效率。2）四季度美元表现强势，汇兑收益正向贡献利润。3）产品结构优势，高毛利产品营收占比提升。

积极布局以旧换新，产品创新持续投入。2024 年国补政策对于智能马桶渗透率的提升、改善行业低价竞争均有积极作用。2025 年，公司将积极关注政策趋势，采取对应措施提升线上线下的参与度，在产品端丰富产品矩阵，提高参与补贴的产品范围，以把握政策带来的增长机遇。产品创新上，后续研发聚焦消费者需求，以提升消费者体验感为主旨，创新以康养、环保节能、卫生等方面为重点。

3C 认证促进行业合规发展，公司充分受益。2024 年4 月，国家市场监管总局明确将对智能马桶等产品实施3C 强制性产品认证管理，并将于2025 年下半年正式实施。随着行业规范不断加强，行业的竞争格局向好发展。2024 年下半年，公司已成为智能马桶3C 认证首批获证企业之一，有望充分受益行业合规发展。

风险提示：产品价格竞争加剧，下游需求不及预期。