事件描述

公司2024 年实现营收/归母净利润/扣非净利润23.64/1.88/1.72 亿元，同比+8%/-14%/-14%；其中2024Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润6.54/0.62/0.60 亿元，同比+3%/+45%/+59%。

事件评论

收入端：预计自主品牌高速增长，内销代工延续承压。2024Q4 收入同比+2.5%，收入表现优于行业整体表现，根据奥维云网，2024 年我国线上智能坐便器零售额规模为56 亿元，同比下滑18.6%；零售量为252 万台，同比下滑18.0%。从公司业务表现看：1）内销自主品牌：预计2024Q4 延续较优增长，其中线下增速更快，京东相关渠道如京东超体店、旗舰店等线下自营门店销售增长显著，而线上渠道受益国补拉动，预计2024Q4 增速转正；2）内销代工：预计智能马桶及水件代工整体延续下滑趋势；3）外销代工：智能马桶代工销售预计符合预期，水件代工预计整体表现平稳。

盈利端：国补催化积极叠加控费显效，盈利能力显著改善。1）2024Q4 毛利率环比呈现向好趋势，主因产品结构变化（自主品牌收入占比提升、代工占比下降），此外国补亦对产品均价企稳有一定积极作用；2）2024Q4 归母净利率同比/环比+2.8/+3.2pcts 至9.5%，净利率显著改善，一方面公司自2024Q3 开始及时根据市场表现调整费用投放、提升费用投放效率，控费优化效果显著，另一方面，2024Q4 汇率变动亦为公司带来汇兑收益。

公司以代工培育的制造优势为基，重视研发，在业内竞争力强。近年来，公司研发投入稳定在约4%左右，截至2024 年6 月30 日，公司及全资子公司合计拥有专利1905 项，发明专利158 项。公司也是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一，具备行业领先的卫浴产品研发、制造能力。公司代工客户包含国内外卫浴头部知名企业，自主品牌产品覆盖全价格带，以爆款为主，近期公司新推不插电智冲马桶W5202、全智能升级款UX80 等，进一步巩固公司产品优势。

国补驱动景气修复，看好自主品牌高速增长、制造出海打开新空间。全球智能马桶市场空间大，公司基于智能坐便器制造优势，以“自有品牌+代工”双轮驱动成长，预计2025 年收入端实现较优增长。内销自主品牌：从电商走向线下，线下开店加速，家电新渠道、京东超体店、京东城市旗舰店贡献显著增量，2025 年伴随国补政策催化，内销成长趋势优，预计2025 年自主品牌延续高速增长。智能马桶出海：空间广阔，公司依托本土产业链集群优势以及多年代工业务培育的优质成本管控力向北美、中东等潜力市场制造出海，2025年预计智能马桶出海有望延续高速增长。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.9/2.3/2.7 亿元，对应PE 为17/15/12X。

风险提示

1、海外客户订单不及预期；

2、市场需求增长不及预期；

3、行业竞争格局大幅恶化。