业绩简评

4月24日公司发布25年一季报，2501公司实现营收4.1亿元同比-21.2%，归母净利为0.2亿元，同比-63.3%，扣非归母净利为0.2亿元，同比-67.0%。经营分析

各地国补落地节奏不一叠加外需走弱致使25Q1收入承压：分业务来看，国内代工业务预计由于行业整体需求偏弱登加客户自产比例提升，其25Q1收入下降较为明显。国内自主品牌业务方面，预计一方面由于2501各地国补落地时间多数在3月才开启，另一方面，根据维云网统计，24年智能马桶主销价格段2000元以下产品销售额占比提升至24.4%，行业低价竞争态势仍旧激烈，整体使得公司25Q1自主品牌业务存在较大压力，预计该业务收入双位数下降。而根据久谋统计，随着国补陆续重启，25年3月智能马桶三大电商平台整体销售额已实现较优增长，同比增长20.0%，预计 Q2自主品牌业务有望开始改善。此外，海外代工业务预计由于外需相对偏弱叠加贸易政策扰动，25Q1预计整体表现相对平稳。

销售费率提升显著，主动让利使毛利率小幅下降：25Q1公司毛利率同比-5.6pct至24.7%，预计主因一方面行业竞争加剧，自主品牌低端价位段产品销售占比提升，另一方面在整体收入承压下，规模效应减弱。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 0.7/+0.8/+1.2/0.3pct至11.0%/5.2%/5.5%/1.1%。

国内需求有望企稳，自主品牌重搭增长可期，海外业务期待贸易摩擦缓和：目前国补陆续开启，3月起智能马桶电商平台销售已开始改善，叠加地产销售也正还步企稳，整体国内卫浴需求有望迎来企稳。此外，国家将于2025年7月1日正式对电子坐使器实施 CCC强制性认证，公司作为电子坐便器CCC认证首批获证企业，后续有望进一步受益于行业格局优化。公司依托自身多品类、多渠道拓展及受益于行业格局优化，自主品牌业务有望重拾增长。海外业务方面，目前公司虽存在对美出口业务，但公司正积极应对并且近期贸易序擦存缓和迹象，该业务影响相对可控。盈利预测估值与评级我们预计公司25-27年EPS分别为0.49/0.55/0.62元，当前股价对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅上涨：自主品牌推广不畅：人民币汇率大幅波动。