2024 年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，维持“买入”评级公司2024 年实现营业收入23.6 亿元（同比+8.0%，下同），归母净利润1.81 亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6 亿元（-20.1%）。利润下降明显我们预计主系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，同时叠加行业价格竞争持续，产品毛利率走低。单季度看，2025Q1 实现营业收入4.1 亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18 亿元（-67.0%），营收、利润因行业竞争依旧激烈承压。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预期，预计2025-2027 年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68 亿元（2025-2026 年原值2.85/3.46 亿元），对应EPS 为0.50/0.56/0.64 元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3 倍，海外渠道+自主品牌持续发力，我们看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级。

收入：2024 年智能坐便器及盖板稳步增长，2025 看好政策暖风下内销恢复分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81 亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为26.53%/26.62%，同比分别变动+0.73/-2.19pct，自主品牌持续发力下，公司智能坐便器及盖板业务收入稳步增长。分地区看，公司2024 年境内/境外收入分别为16.86/6.72 亿元，分别同比+2.26%/+25.50%，内、外销收入均实现稳步增长。2025 年国内刺激内需消费政策频出，公司作为卫浴领域代工龙头，我们看好公司内销收入增速逐步提升。

盈利能力：2024 年毛、净利率阶段承压，静待投入效果释放毛利率方面，2024 年公司整体毛利率为27.3%（-2.2pct），费用率方面，期间费用率为19.7% （ +1.1pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.9%/4.3%/4.6%/-1.0%，分别同比+1.0/-0.4/+0.4/+0.0pct，销售费用率增幅明显主系市场推广费用增加所致。综合影响下，2024 年公司销售净利率为7.6%（-2.2pct）。单季度看，毛利率方面，2025Q1 公司整体毛利率为24.7%（-5.5pct），我们预计主系代工业务产品价格调整，费用率方面，期间费用率为20.5%（+1.1pct），其中研发费用率同比提升1.2pct 至5.5%。综合影响下，2025Q1 公司销售净利率为5.2%（-5.9pct）。

风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧。