事件描述

公司2025H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润9.20/0.52/0.40 亿元，同比-19%/-43%/-50%；其中2025Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润5.08/0.30/0.23 亿元，同比-18%/-7%/-16%。

事件评论

收入端：行业景气承压，25Q2 降幅环比收窄。2025H1 收入同比-19%，拆分业务结构：

2025H1 水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品分别同比-18.42%/-22.72%/-6.86%；分地区看，2025H1 境内/境外分别同比-27.76%/+0.60%。收入端压力较大估计主因：1）行业竞争激烈，新房需求受房地产景气影响，且各地消费政策执行进度参差不齐、落地节奏滞后抑制部分存量换新需求释放；2）公司部分代工大客户订单转移，影响内销代工业务收入；3）外销出货上半年阶段性受美国加征关税影响较大。

利润端：2025Q2 毛利率环比改善，净利率同比提升。2025Q2 毛利率同降1.0pcts，环比提升2.3pcts，主因行业价格竞争激烈导致产品单价下降，但环比2025Q1 有改善，此外产品结构变化、代工业务占比下降亦拉动整体毛利率提升。费用端，2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-2.9/+0.9/+0.6/+0.5pcts 至12.0%/5.8%/4.6%/-0.6%，销售费用率下降主因公司在积极拓展市场同时加强了品牌建设&运营效率的提升。

公司以代工培育的制造优势为基，重视研发，在业内竞争力强。2025H1 公司研发费用率约5%左右，近几年多维持在4%+，截至2025 年6 月30 日，公司及全资子公司合计拥有专利2075 项，发明专利200 项。公司也是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一，具备行业领先的卫浴产品研发、制造能力。公司产品遍及全球80 多个国家和地区，代工客户包含国内外卫浴头部知名企业，深受信任和认可，2025 年仍有新客户持续拓展；自主品牌产品覆盖全价格带，以爆款迭代为主，近期公司新推轻智能新品M20、全智能升级款UX80 等，并积极推出卫浴空间相关产品，预计将进一步丰富产品优势。

内销筑底静待复苏，制造出海空间广阔。1）内销市场：2024 年我国智能马桶保有率估计仅约9.6%，相比成熟市场日本（约90%）、韩国（约60%）提升空间广阔，看好公司自主品牌从电商走向线下，线下开店加速，家电新渠道贡献增量。此外从行业竞争格局看，2025 年7 月1 日起，智能坐便器已正式开始执行3C 强制产品认证管理，公司为3C 认证首批获证企业之一，未来伴随行业规范加强，预计部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将被淘汰出局，期待行业集中度持续提升。2）外销市场：智能坐便器出海空间广阔，看好公司依托本土产业链集群优势及多年代工培育的优质成本管控力有望向中东、欧洲、南美等潜力市场加速出海，长期增量可期。

盈利预测：预计公司2025-2027 年实现归母净利润1.3/1.6/2.0 亿元，对应PE 为23/19/16X。

风险提示

1、海外客户订单不及预期；

2、市场需求增长不及预期；

3、行业竞争格局大幅恶化。