事件：公司发布2025年年度报告和 2026年第一季度报告公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入17.98 亿元，同比下降23.78%；实现归母净利润0.18 亿元，同比下降89.89%。单季度来看，2025 年第四季度实现营业收入4.34 亿元，同比下降33.05%；实现归母净利润-0.43 亿元，同比下降179.08%。公司发布2026 年第一季度报告，2026 年第一季度实现营业收入3.51 亿元，同比下降14.97%；实现归母净利润0.01 亿元，同比下降95.85%。公司所在行业市场有效需求不足，订单减少，以及汇兑损益影响下财务费用同比增加，导致业绩短期承压。

行业需求疲软与竞争加剧，境内业务承压

分产品看，2025 年，公司智能坐便器及盖板/水箱及配件/同层排水系统产品分别实现营业收入9.88/5.30/1.79 亿元，同比-31.20%/-16.88%/-1.16%。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入11.34/6.64 亿元，同比-32.75%/-1.29%；毛利率分别为23.00%/26.23%，同比-4.45/-0.85pct。公司所在的家居卫浴行业当前仍处于较为激烈的竞争状态，市场有效需求相对不足，导致整体营业收入特别是境内营业收入未达预期，海外业务虽受到关税政策扰动，但公司积极拓展海外多元市场，整体表现相对稳健，部分对冲了国内市场的有效需求不足的压力。

地产边际改善显现，卫浴行业需求有望修复

根据国家统计局以及中指研究院数据，2026 年一季度全国新建商品房销售面积1.95 亿平方米，同比-10.4%；商品房销售额1.73 万亿元，同比-16.7%，二者降幅较1–2 月均有所收窄。一季度房地产开发投资同比-11.2%，房屋新开工面积同比-20.3%，开工降幅较1–2 月收窄2.8 个pct。整体来看，随着春节后需求释放、核心城市优质项目集中入市及营销力度加大，3 月以来市场销售出现边际改善，一季度核心城市楼市呈现点状修复，京沪市场率先回暖，市场分化特征延续。展望二季度，在“好房子”项目入市及传统旺季叠加带动下，核心城市新房及二手房成交量有望得到一定支撑；同时在挂牌量趋稳背景下，二手房价格跌幅有望维持在窄幅区间。地产边际改善显现，卫浴行业需求有望修复。

投资建议

我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，随着智能坐便器渗透率提升，智能坐便器及盖板业务有望增长。我们预计公司2026-2028 年营收分别为16.54/17.7/18.49 亿元，分别同比增长-8%/7%/4.5%；归母净利润分别为0.23/0.4/0.63 亿元，分别同比增长25.5%/75.3%/55.6%；EPS 分别为0.05/0.1/0.15 元，对应PE 分别为141.5/80.73/51.9 倍。基于26Q1 业绩及汇率风险，下调至“增持”评级。

风险提示

宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。